中航飛機2014年年報點評：撞“大運”也無法支撐市夢率 ...
公司動態： 3月31日，公司發布2014年年度報告：報告期內公司實現營業收入211.98億元，同比增長22.63%；實現營業利潤3.53億元，同比下降9.91%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.52億元，同比增長0.30%；基本每股收益為0.13元。 主要觀點： 轟炸機產品支撐軍機業務較快增長 報告期公司實現20%+營收增幅的主力仍然來自于轟炸機產品。根據訂貨和交付計劃，2015年公司轟炸機產品的生產交付將繼續維持在較高水平。另一主要產品運輸機/特種飛機產品中，運9批產交付速率持續提升是該系列產品當前的主要成長動力。而運8延續低速率生產交付的狀態，在國內以海軍航空兵為交付對象，在出口市場去年與老客戶緬甸再次簽訂了兩架運8F200W飛機的出口協議。特種飛機業務持續向縱橫兩個方向延伸、拓展產品線，以每年3~4個型號的節奏不斷推出改進型號和新型號產品。在研的運20在報告期實現第三架試飛原型機總裝下線。作為軍方啟動軍機適航審定工作的試點項目之一，運20的研制工作較以往型號在技術鑒定、定型試飛等方面增添許多新內容與科目，完成定型與服役的時點市場還需等待。 紙面繁榮難掩民機業務的持續低迷 新簽大額訂單還未進入交付階段，而運營故障頻發的負面影響仍在持續發酵，MA60/600系列飛機的交付繼續下滑。去年全年交付數僅為6架(終端口徑統計，見附表1)，其中3架的出口量更是跌至歷史低點。今后數年的產量將取決于近年幸福航空、奧凱航空所簽國內訂單的履約情況。出口方面今年有喀麥隆、柬埔寨、坦桑尼亞3家用戶訂單待交付。氣象局人影中心訂購的2架人工增雨機初定于今年上半年交付，是MA60/600系列首個實現交付的系列化發展型號。海監機、醫療救護機等其他系列化型號的研制工作正按計劃推進。 今年9月，MA60擴產條件建設項目將建成投產。屆時，自1988年MA60系列民機項目啟動以來公司的軍民機制造才真正實現分線運營。面對年均個位數的交付量，擴產后項目的產能利用率將處于較低水平，同時失去了部分制造費用搭軍品線便車的便利。而且，為支持海外市場的開拓工作，公司還需加大全球范圍內營銷和售后維修服務網絡建設的投入。這些因素勢必延長民機業務“交學費”的期限，進一步壓制項目本就贏弱的盈利能力。報告期內公司合資設立了中航飛機西安民機有限責任公司，作為新一代渦槳支線飛機MA700項目的運作主體。項目主要系統供應商和結構供應商已基本確定，并簽下啟動用戶訂單，今年將進入詳細設計階段。 出口轉包與合作項目按預期推進 公司轉包業務規模持續擴展，去年出口交付額再創歷史新高。主要轉包項目中，B737NG垂尾的生產速率從去年4月起跟隨波音整機生產的步調由月產24架份提升至28架份。承擔A320機翼合作項目IV階段研制任務的西飛天津公司去年下半年起作為天津總裝線唯一供應商，為其配套提供全部所需機翼，生產速率與總裝線同步，達到4架份/月。隨著龐巴迪C系列飛機今年年底投入批產交付，子公司沈飛民機承擔的C系列前中機身、尾錐和8個艙門轉包項目正逐步成為新的業務增長點。A350擾流板、B737內襟翼、B777復材壁板等其他6個新研項目亦按計劃穩步推進。 國內重點民機項目的研制和公司配套合作工作在報告期內按預期持續推進。ARJ21-700支線飛機于去年年底取得民航局的型號合格證，中國商飛計劃今明兩年完成13架機的總裝下線和12架機的交付工作。配合主制造商的排產計劃，公司配套大部件生產任務截至目前完成交付批5架機工作包的交付，并與中國商飛簽訂了后續120~129架部件生產的訂單。C919干線飛機開發項目進入全面試制階段，首架原型機101架機機體結構主要大部段實現對接。公司按期交付了承研的101架機機頭、中機身、中央翼等結構部件。“蛟龍”600(AG600)大型水陸兩棲飛機進入工程研制階段，首個大部件001架機中機身在公司西安分公司成功下架。根據各民機型號研發進度，公司國內航空合作的收獲期在2018年之后。 投資建議： 未來六個月內，維持“減持”的投資評級 去年公司提出以“一把手工程”切實解決經濟運行質量不高的瓶頸問題，提升公司管理效能和盈利能力。從報告期各項經營指標變化情況看，推行“降本增效”的相關措施取得的實際效果還相對有限。轟6K與運9等主力產品的生產交付形勢依然良好可支撐今年主業的平穩成長，而由于特種飛機與航空轉包業務的多個新研項目未上批量受到壓制的主營業務毛利率今年將有所恢復。綜合分析公司主業最新經營走勢，調整此前的盈利預測：2015~2017年公司營收預計分別達到224.63、223.85和275.36億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.17、5.33和6.66億元，基本每股收益分別為0.15、0.19和0.23元。在目前股價所對應的估值水平下，我們再次重申對公司“減持”的投資評級，短期估值風險極高。 |
