航天電子：業績穩定增長，長期關注科研院所改制機遇
前三季度業績符合預期，預計全年業績將穩定增長。公司2014年前三季度實現營業收入24.42億元(YoY 4.42%)，扣非后歸母凈利潤8945萬元(YoY -2.70%)。公司以航天軍用產品業務為主，包括測控通信、機電組件、集成電路與慣性導航四大業務，約占公司收入的90%。公司業務具有顯著的季節性交付特點，2011-13年四季度單季收入分別占全年營收的39%，36%和43%。我們認為14年前三季度業績小幅向下波動屬正常情況，隨四季度產品集中交付結算，預計公司全年業績將繼續保持穩定增長。按國家十二五“百箭百星”規劃，2011-2015年共將進行100次火箭發射，按此規劃2015年將為發射大年，受此帶動公司2015業績有望迎來快速增長。 無人機和智能炸彈有望逐步打開市場，將成為公司新的業績增長點。2013年公司無人機系統多項技術實現突破，并且憑借其先進的技術優勢，市場開拓能力顯著增強。13年公司成功中標警用無人機系統采購項目和海洋環境檢測項目，并與新疆自治區政府簽訂了多個型號的無人機系統合同，使公司的無人機系統產品在警用市場、海洋應用和反恐領域取得巨大突破。同時，公司小型集成化飛行控制系統(智能炸彈)是航天科技集團唯一總體單位，并且已經同多個客戶進行商務洽談并獲得部分合同意向。我們預計2014年公司無人機系統及智能炸彈業務將開始為公司貢獻收入，成為新的業績增長點。 短期尚觀察不到改革跡象，長期關注科研院所改制機遇。航天九院是航天科技集團第四大經濟體和最大的專業院。2012年九院總收入達135億元，凈利潤7.5億元，為同期上市公司凈利潤的3倍以上。九院制定了打造國內一流航天電子產業群，成為世界一流的航天電子產品及其系統集成一體化解決方案供應商的目標，力爭在2022年實現總收入超600億元。航天九院在2009年完成專業化重組，整合了航天時代電子公司和航天十院等相關企業和院所。截止2014年，九院下屬除上市公司體外，尚有771所、13所、16所(7171廠)等研究所和7107、210、230廠等資產，其中771所已完成改制并成為驪山微電子公司，13所/230廠正積極推進企業改制，16所為所廠合一單位。我們短期內尚觀察不到改革跡象，長期看隨科研院所改制提速，公司未來有望成為航天九院整體上市平臺，建議關注相關投資機遇。 盈利預測與投資建議。公司業績有望保持穩定增長，且控股股東資產證券化空間大，在改革背景下研究所改制進入上市公司的預期強烈。我們預計公司2014-16年EPS分別為0.25、0.29、0.33元。目前航天系下屬A股上市公司2015年平均PE估值約為79倍，我們認為公司2015年合理PE估值應在60-65倍之間，取中值給予公司六個月目標價18元，對應2015年約62倍PE，首次給予“增持”評級。 風險提示。軍品訂單的大幅波動。改革進度低于預期。 |
