中航動控：軍民品業務雙輪驅動，關注重大專項及院所改制
我國航空發動機控制系統唯一供應商，依托航控核心技術拓展非航民品。公司以航空發動機控制系統為核心業務，控制系統業務占公司收入60%以上。依托核心技術，公司逐步拓展國際轉包、非航民品業務，2013年通過定向增發募集17億元投向4個民品業務。未來公司業務將逐步形成軍、民品雙輪驅動格局。 受益于航空發動機產業快速發展，公司航空發動機控制系統業務將快速增長。我們預計未來20年我國航空發動機市場需求約2.8萬億，其中發動機采購需求1.5萬億，配套服務需求1.3萬億。短期軍品需求快速放量，長期看民用領域需求更為廣闊。我國當前正處于戰機更新換代關鍵時期，新機型也處于快速研制中，帶動我國航空發動機產業進入高速成長通道。公司作為國內唯一專業從事航空發動機控制系統研制、生產、銷售及服務企業，將充分受益航空工業大發展，預計未來3-5年公司發動機控制系統業務將保持15-20%左右增速。 外貿轉包加速融入世界航空產業鏈，長遠看國內市場亦值得期待。公司已與通用、羅羅、賽峰、霍尼韋爾、漢勝等國外航空工業巨頭建立良好合作關系，在航空發動機燃油泵、滑油泵、輔助動力裝置的研制中深入合作，不斷提升產品國際核心競爭力。短期看受世界經濟不景氣影響，公司轉包業務收入出現一定下滑，但由于該業務在公司收入和利潤貢獻中占比較小，對公司整體業績影響較小。2014年公司繼續積極推動航空精密制造能力建設，拓展零部件國際轉包生產及整機研制配套市場，子公司西控科技與霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂MOU，預計公司外貿轉包業務將保持穩定增長。未來隨著商飛、商發等相關企業重點項目的推進，公司在國內市場的開拓同樣值得期待。 募投項目發力非航高端裝備，打造業績新增長點。募投項目中，公司投入且回報最大的為無級驅動產品項目和汽車自動變速執行機構項目。其中，無級驅動產品屬高端裝備制造領域重要部件，廣泛應用于性能要求較高的裝甲戰車、重型坦克、工程機械、礦山機械和專用車輛，國內相關產品幾乎空白。汽車自動變速執行機構瞄準國產自動擋乘用車自動變速器領域，目前這一領域約80%為進口產品，20%來自外資控股合資企業。隨我國大力發展高端裝備制造產業，公司募投項目產品未來有望獲取大量進口替代市場，成為公司業績新增長點。 關注科研院所改制進展，研究所資產注入值得期待。公司體外發動機板塊下尚有中航工業集團下屬國內唯一航空動力控制系統專業研究所(614所).614所承擔各類軍、民用飛機、艦船、導彈以及燃氣輪機發電等動力裝置控制系統和其它機電一體化產品的研制和生產任務，資產質地優良，盈利能力強，2013年營業收入達到8.51億元，凈利潤8817萬元。在軍工資產證券化和事業單位改制大背景下，我們認為公司未來有望成為614所改制注入平臺，關注由此帶來的投資機遇。 航空發動機重大專項補貼力度有望超預期，公司將從中極大受益。2015年政府工作報告首次將航空發動機與燃氣輪機列入，國家重視達到空前高度，意味我國超千億的航空發動機及燃氣輪機專項有望出臺。我們認為在我國經濟轉型和軍備建設提速大背景下，兩機專項投資規模有望超預期，達到2000甚至3000億元。公司作為我國航空發動機控制系統唯一供應商，占據關鍵產業鏈環節，未來將有望極大受益于重大專項補貼。 盈利預測與投資建議。受益航空發動機產業大發展，公司核心業務航空發動機控制系統快速增長，預計2014-16年EPS分別為0.22、0.28、0.33元。目前我國飛機及航空發動機板塊上市公司平均PE估值水平約88倍。考慮公司未來募投項目達產、資產注入預期、兩機專項補貼等看點，給予公司2015年90倍PE，對應6個月目標價25.20元，首次給予“增持”評級。 風險提示。軍品訂單大幅波動，宏觀經濟持續低迷導致轉包業務不達預期，募投項目不及預期，政策的不確定性。 |
