東華能源(002221)丙烷脫氫產能持續投放 未來三年業績有望持續高增長！
公司業務主要分為液化氣貿易、化工倉儲和丙烷脫氫三大業務板塊，具體如下： 核心觀點 我們前期在年度策略報告《把握丙烷脫氫與天然氣兩大主線》中重點推薦丙烷脫氫板塊，而今年以來丙烯和丙烷的價差也持續維持高位，目前預計單噸盈利在1000 元左右，展望未來，我們預計丙烷脫氫盈利還將維持高位，而東華能源由于今明兩年分別有兩套裝置投產，將有望充分受益： 1. 由于競爭型工藝路線煤化工在油價暴跌的情況下，成本過高喪失競爭力，導致丙烯供給緊張； 2.丙烷價格由于美國出口的持續高增長，價格將整體維持弱勢； 3. 公司今明兩年共有張家港（60 萬噸，56%權益）和寧波（66 萬噸，100%權益）兩套裝置投產，至16 年底預計將為國內最大丙烷脫氫企業。 貿易業務協同效應顯著：公司液化氣貿易11 年后同比增長一直維持在60%以上，從60 萬噸增長至200 萬噸。而從今年開始由于自身丙烷脫氫和代理三圓項目的新增丙烷需求，未來兩年還將新增190 萬噸貿易量。不但銷量大幅增長，還可以用高毛利的國內貿易替代國際貿易，利潤有望大幅增長。 傳統化工倉儲業務盈利穩定，每年預計貢獻利潤2000 萬元左右。隨著代理三圓化工丙烷倉儲從今年開始貢獻效益，還將有望增長3000 萬元左右。 財務預測與投資建議 綜上，我們預測公司15-17 年每股盈利為0.64 元、1.17 元和1.43 元，由于公司項目主體于16 年投產，所以我們按照可比公司16 年33 倍估值，給予目標價39 元，首次給予增持評級。 風險提示 公司寧波項目和張家港項目的投料試車時間存在不確定性； 公司貿易板塊每年照例都在淡季大量囤貨，按照慣例會帶來較好利潤，但如果傳統淡季價格不符合歷史規律，盈利也會出現大幅下滑； |
