中海油服(601808)近海鉆井費率下調或超預期
投資建議 我們將中海油服A 股和港股的評級從“中性”下調至“回避”，A股目標價下調13%至14 元人民幣，對應15 倍的2015 年市盈率；港股目標價下調44%至10 港幣，對應8 倍的2015 年市盈率，主要由于中海油2015 年資本開支同比大幅下降26-35%至700-800 億元人民幣，同時中海油將加強成本管控，壓低供應商的服務價格和毛利率，中海油服國內鉆井船日費率下滑幅度可能超過15%；此外，低油價可能加劇全球自升式和半潛式鉆井船供需失衡狀態，我們預計國際市場的鉆井船日費率仍有較大下行空間。 理由 中海油2015 年資本開支大幅下降26-35%，2016 年也難有起色。中海油公布了2015 年戰略展望，2015 年資本開支下降26-35%至700-800 億人民幣，其中國內資本開支下降幅度達29-38%。同時，中海油加強了成本管控力度，壓低供應商的服務價格和毛利率。我們預計中海油在2016 年繼續壓縮成本，并且資本開支也難有起色。預計中海油服國內鉆井、油服、船舶和物探服務的價格均可能出現不同程度的下降。 低油價加劇近海鉆井行業的供需失衡。全球自升式和半潛式鉆井船的建造和交付高峰出現在2014-2016 年，而國際油價的快速下跌，加劇了近海鉆井行業的供需失衡狀態。我們預計全球自升式和半潛式鉆井船的閑臵數量將大幅增加，使用率下滑，日費率面臨向下調整壓力。Transocean 的半潛式鉆井船新簽合同的日費率，近期下降幅度為8-13%。預計隨著油公司2015 年鉆井工作量的大幅減少，以及新船不斷交付，國際日費率仍有較大下行空間。 盈利預測與估值 我們分別下調中海油服2014/15年每股盈利預測7%和34%至1.55 和0.95 元人民幣，引入2016 年每股盈利預測0.98 元人民幣。目前A 股股價對應20 倍的2015/16 年市盈率，港股股價對應11/10 倍的2015/16 年市盈率。 風險 國際油價大幅波動；日費率下滑；中國近海油氣開發投資的周期波動；海外項目管理和監管政策風險；惡劣天氣；營運資本管理。 |
