航天電子(600879)業(yè)績穩(wěn)定增長 長期關(guān)注科研院所改制機(jī)遇
前三季度業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績將穩(wěn)定增長。公司2014 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.42 億元（YoY 4.42%），扣非后歸母凈利潤8945 萬元（YoY -2.70%）。公司以航天軍用產(chǎn)品業(yè)務(wù)為主，包括測控通信、機(jī)電組件、集成電路與慣性導(dǎo)航四大業(yè)務(wù)，約占公司收入的90%。公司業(yè)務(wù)具有顯著的季節(jié)性交付特點(diǎn)，2011-13 年四季度單季收入分別占全年?duì)I收的39%，36%和43%。我們認(rèn)為14 年前三季度業(yè)績小幅向下波動(dòng)屬正常情況，隨四季度產(chǎn)品集中交付結(jié)算，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。按國家十二五“百箭百星”規(guī)劃，2011-2015 年共將進(jìn)行100 次火箭發(fā)射，按此規(guī)劃 2015 年將為發(fā)射大年，受此帶動(dòng)公司2015 業(yè)績有望迎來快速增長。 無人機(jī)和智能炸彈有望逐步打開市場，將成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2013 年公司無人機(jī)系統(tǒng)多項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，并且憑借其先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢，市場開拓能力顯著增強(qiáng)。13 年公司成功中標(biāo)警用無人機(jī)系統(tǒng)采購項(xiàng)目和海洋環(huán)境檢測項(xiàng)目，并與新疆自治區(qū)政府簽訂了多個(gè)型號(hào)的無人機(jī)系統(tǒng)合同，使公司的無人機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品在警用市場、海洋應(yīng)用和反恐領(lǐng)域取得巨大突破。同時(shí)，公司小型集成化飛行控制系統(tǒng)（智能炸彈）是航天科技集團(tuán)唯一總體單位，并且已經(jīng)同多個(gè)客戶進(jìn)行商務(wù)洽談并獲得部分合同意向。我們預(yù)計(jì)2014 年公司無人機(jī)系統(tǒng)及智能炸彈業(yè)務(wù)將開始為公司貢獻(xiàn)收入，成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。 短期尚觀察不到改革跡象，長期關(guān)注科研院所改制機(jī)遇。航天九院是航天科技集團(tuán)第四大經(jīng)濟(jì)體和最大的專業(yè)院。2012年九院總收入達(dá)135 億元，凈利潤7.5 億元，為同期上市公司凈利潤的3 倍以上。九院制定了打造國內(nèi)一流航天電子產(chǎn)業(yè)群，成為世界一流的航天電子產(chǎn)品及其系統(tǒng)集成一體化解決方案供應(yīng)商的目標(biāo)，力爭在2022 年實(shí)現(xiàn)總收入超600 億元。航天九院在2009 年完成專業(yè)化重組，整合了航天時(shí)代電子公司和航天十院等相關(guān)企業(yè)和院所。截止2014 年，九院下屬除上市公司體外，尚有771 所、13 所、16 所（7171 廠）等研究所和7107、210、230 廠等資產(chǎn)，其中771 所已完成改制并成為驪山微電子公司，13 所/230 廠正積極推進(jìn)企業(yè)改制，16 所為所廠合一單位。我們短期內(nèi)尚觀察不到改革跡象，長期看隨科研院所改制提速，公司未來有望成為航天九院整體上市平臺(tái)，建議關(guān)注相關(guān)投資機(jī)遇。 盈利預(yù)測與投資建議。公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長，且控股股東資產(chǎn)證券化空間大，在改革背景下研究所改制進(jìn)入上市公司的預(yù)期強(qiáng)烈。我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.25、0.29、0.33 元。目前航天系下屬A 股上市公司2015 年平均PE 估值約為79 倍，我們認(rèn)為公司2015 年合理PE 估值應(yīng)在60-65 倍之間，取中值給予公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元，對(duì)應(yīng)2015 年約62 倍PE，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單的大幅波動(dòng)。改革進(jìn)度低于預(yù)期。 |
