湘電股份:年報雖低于預期,但好轉勢頭在加強
湘電股份 600416 事件:公司公告2014年年報。 投資要點 年報低于預期,主要受高價原材料庫存和財務費用影響。公司公告2014年年報,實現收入和凈利潤分別為77.49億元和5440萬元,同比分別增長16.95%和13.14%,每股收益0.09元,低于我們之前每股收益0.15元的預期,另外擬每10股派0.3元。公司凈利潤低于預期主要是消化之前高價原材料及財務費用過高影響。 風電業務量價趨勢繼續,海上風電即將發力。公司2014風電業務實現收入41.76億元,折算成2MW機型在615臺左右,相比2013年的500臺左右增幅在23%,收入增速低于發貨量的增速原因在于2014年交付的仍有部分之前的低價訂單,風電業務總體毛利率已從2013年的10.58%回升到14.77%,原因是銅、稀土等原材料價格的下降。展望2015年,公司風電在手訂單已超過1000臺,每千瓦單價提價幅度在3%-5%,意味著公司風電業務量價齊升趨勢將繼續。另外公司5MW海上風電將于2015年8-9月發貨,將是國內單機大容量海上風電商業化首單,將進一步提升公司風電業務盈利能力。 高效電機業務繼續保持高速增長。公司高效電機按每千瓦26元獲得財政補貼,實質是經營性收入,2014年公司8523萬元營業外收入中高效電機補助收入7037萬元,相比2013年的4297萬元同比增長63.76%,表明公司高效電機繼續保持高速增長。 預收賬款大幅增長,應收賬款未繼續增加,經營性現金凈流量年自2010年來首次轉正,財務狀況大幅好轉。公司預收賬款從2013年的3.69億元增長到2014年5.38億元,增幅為45%,印證公司訂單旺盛;應收賬款沒有跟隨收入的增長而增長,從2014年中報的70.93億元大幅下降到與2013年幾乎持平為61.1億元,主要是公司加強貨款的回收以及公司風機開始大規模順利出質保帶來保證金的回收;經營性現金凈流量為1.38億元,為2010年以來的首次轉正。2015年公司順利增發募資17億元,將保證公司風電業務的有效擴張和財務費用的下降,公司財務狀況大幅好轉。 管理效率提升明顯。2014年公司管理層按照“精干高效、命令統一、責權利相結合”的原則,推進組織結構扁平化,大幅提升運轉效率,2014年管理費用、銷售費用分別為4.94億元和3.38億元,同比分別增長7.1%和-10.1%,低于收入的增速,表明管理效率開始提升。 歸核化戰略實施,風光核一體清潔能源龍頭初現,繼續維持“推薦”評級。公司在風電、高效電機、核電用泵、船舶推進系統、電氣牽引系統等多領域保持國內領先地位,歸核化戰略下數一數二特征體現,是較早順應轉型大趨勢的企業,風光核一體清潔能源龍頭地位初顯。我們預計公司2015-2016年收入分別為105.05億元、120.25億元,凈利潤分別為4.18億元和5.83億元,每股收益分別為0.56元、0.78元,參考同行業30倍PE估值水平,我們認為可給予公司2016年每股收益30倍PE估值為23.4元,繼續維持“推薦”評級。 風險:風電上網電價繼續下調,應收賬款壞賬增加。 |
