華魯恒升(600426)2014年年報點(diǎn)評:14年業(yè)績高于預(yù)期 維持推薦
業(yè)績高于預(yù)期 公告14 年報：營收97.1 億元，YoY+14.7%，歸股凈利8.04 億元，YoY+64%，合每股收益0.844 元，高于我們之前預(yù)期0.7 元。其中第四季度營收25.48 億元，QoQ+3.6%，凈利潤1.83 億元，QoQ-12.8%。 14 年主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺：多元醇銷量23.1 萬噸，YoY+149.9%；化肥171.4 萬噸，YoY+3.4%；醋酸及衍生55.44 萬噸，YoY+18%。 發(fā)展趨勢 公司打造的綜合性煤氣化平臺規(guī)模優(yōu)勢凸顯，柔性的多聯(lián)產(chǎn)模式有效規(guī)避市場風(fēng)險同時，可以選擇性提高高盈利品種的比例。14年國內(nèi)主要醋酸廠裝臵集中檢修，使得醋酸市場價格大漲。全年醋酸及衍生收入增速37%達(dá)16 億元，毛利率35.4%，同比增長22ppt，極大貢獻(xiàn)了公司的凈利潤增長。己二酸及中間體隨10 萬噸醇酮項(xiàng)目建成投產(chǎn)，毛利率8.93%，同比增長11.3ppt，盈利能力均有明顯的提升。 同時公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，有效優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程，保證生產(chǎn)裝臵長周期穩(wěn)定運(yùn)行，最終凸顯出規(guī)模和成本優(yōu)勢。2015 年氮肥出口政策不分淡旺季征收統(tǒng)一80 元/噸的關(guān)稅，我們預(yù)計(jì)對國內(nèi)氮肥價格形成支撐，扭轉(zhuǎn)過去化肥出口增量不增價的不利局面，出口量有望再創(chuàng)新高。公司憑借先進(jìn)的煤氣化平臺，氮肥成本優(yōu)勢明顯。 盈利預(yù)測調(diào)整 公司15 年經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營收97 億元，我們上調(diào)公司15 年盈利預(yù)測12%至0.87 元(yoy+3.1%)，給予16 年盈利預(yù)測0.94元，目前股價對應(yīng) 15/16 p/e 16/15x。 估值與建議 報告期10 萬噸三聚氰胺一期和10 萬噸醇酮節(jié)能技改等新項(xiàng)目建成投產(chǎn)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并降低部分產(chǎn)品成本，提升盈利能力。維持推薦評級，上調(diào)目標(biāo)價54.5%至17 元，對應(yīng)16 年p/e 18x。 風(fēng)險 氮肥行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。 |
