華光股份(600475)調研報告:老牌國企二度轉型、公司迎來雙重飛躍
一、 事件 近期我們對公司進行了調研。 二、 分析與判斷 老牌鍋爐制造商轉型開幕，業務結構煥然一新 公司最大看點是正在由單一的鍋爐設備制造商，逐步轉型為集能源環保核心設備研發制造、電力環保工程綜合服務以及項目投資運營三位一體的環保、清潔能源企業。公司繼續保持在核心設備研發制造優勢的同時，通過與大股東無錫國聯集團的產權置換，獲得大股東旗下優質資產華光電站60%股權和友聯熱電65%股權，具備了較強的電力環保工程總包能力并開展熱電聯產項目運營業務，已初步成為一家以節能環保產品、服務為核心的綜合性企業。業務結構的優化將大幅提升公司的盈利能力，在環保工程業務的帶動下這一效應已逐步得到體現，此外由單一制造業延伸至集裝備制造、工程總包、項目運營為一體的全產業鏈平臺，還將額外提升公司的估值水平，公司將有望迎來雙重飛躍。 以節能環保綜合服務為核心，乘政策東風收獲增長紅利 公司節能環保業務主要為電站鍋爐改造和煙氣深度減排，在當前大氣治理工作不斷深化的大背景下，將顯著受益于政策紅利。公司重點打造的高效節能環保鍋爐制造、電站環保工程總包、脫硝催化劑制造等業務已形成一條完備的產業鏈，依托公司多年以來作為二線電站鍋爐龍頭的歷史地位，還在中小容量機組的客戶開發上具備先天優勢。此外新能源電站總包、“一路一帶”下中企海外項目配套的電建工程都將有望成為公司新的增長點。 國企改革春風來，公司改革進程有望不斷深化 作為無錫市國資委直屬國聯集團旗下唯一的上市平臺，公司同樣已進入國企改革的關鍵時點。全國性的國企改革大潮下，政策導向不僅將對公司轉型進程提供充分保障，公司未來還十分有希望面臨資產注入或激勵制度優化等若干機遇，不斷深化的改革預期將為公司長期發展帶來更多可能。 三、 盈利預測與投資建議 我們預計公司2014-2016 年歸屬凈利潤分別為1.03 億元、1.48 億元、1.96 億元；折合EPS 分別為0.40 元、0.58 元、0.76 元，對應當前股價PE36、25、19 倍。首次給予“謹慎推薦”評級，合理估值18 元。 四、 風險提示： 環保業務進度低于預期，國企改革遇阻。 |
