國電清新(002573)2014年年報(bào)點(diǎn)評:受益于超低排放市場啟動(dòng) 技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)彎道超車
點(diǎn)評： 受益于超低排放市場啟動(dòng)，2014年業(yè)績靚麗：受益于火電廠超低排放技術(shù)改造市場啟動(dòng)，公司2014年業(yè)績快速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.77億元，同比增長67%，歸屬母公司凈利潤2.71億元，同比增長50%。綜合毛利率33.99%，同比下降2pct，主要由于大量超低排放工程業(yè)務(wù)訂單涌現(xiàn)，直接導(dǎo)致毛利率水平較高的運(yùn)營業(yè)務(wù)收入在總體收入中占比下降，拉低綜合毛利率。 技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)彎道超車，2015有望維持高速增長態(tài)勢：2014年9月發(fā)改委頒布《煤電節(jié)能減排升級與改造行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》，使“近零排放”大范圍推廣成為共識(shí)。據(jù)我們估算，2015-2020年合計(jì)將有5.47億千瓦機(jī)組完成超低排放煙氣處理設(shè)施安裝，對應(yīng)市場空間可達(dá)到912億元，煙氣處理特許經(jīng)營市場空間合計(jì)506億元。計(jì)算細(xì)節(jié)參見前期報(bào)告《行業(yè)深度報(bào)告：“超低排放”啟動(dòng) 大氣治理市場卷土重來_2015-1-22》。 公司目前已經(jīng)掌握了針對“超低排放”的、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)（簡稱SPC-3D）。鑒于“超低排放”排放要求遠(yuǎn)超過世界發(fā)達(dá)國家控制標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)難度大且無法從國外引進(jìn)，公司有望依托技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)彎道超車，在2015年獲得超越市場平均水平的業(yè)績增長。 預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為24.91和40.47億元，EPS分別為0.94和1.55元/股，根據(jù)可比上市公司平均估值水平，給予2015年50倍動(dòng)態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)47元/股，給予買入評級。 1.2014（1）收入情況：業(yè)績增長受益于超低排放市場啟動(dòng) 2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.77億元，同比增長67%，歸屬母公司凈利潤2.71億元，同比增長50%，綜合毛利率33.99%，同比下降2.19pct。 （2）盈利能力分析：毛利率下降源于運(yùn)營收入占比下降 2014年，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為33.99%，同比下降2.19pct。分業(yè)務(wù)來看，脫硫脫硝運(yùn)營項(xiàng)目業(yè)務(wù)毛利率為43.74%，同比下降0.56pct，脫硫脫硝建造項(xiàng)目業(yè)務(wù)毛利率為21.94%，同比增長3.89pct，活性焦銷售業(yè)務(wù)毛利率為13.69%，同比增長1.03pct。 （3）三項(xiàng)費(fèi)用分析 2014年，公司銷售費(fèi)用為0.19億元，同比增長33%，銷售費(fèi)用率為1.51%，同比下降0.38pct，管理費(fèi)用為0.79億元，同比增長42%，管理費(fèi)用率為6.18%，同比下降1.06pct。在收入快速增長的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率同比下降，體現(xiàn)了公司較高的運(yùn)營管理效率。 （4）現(xiàn)金流狀況分析 2014年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入10.67億元，同比增長57.16%，占營收比重83.54%，同比下降5pct。其他對現(xiàn)金流狀況影響顯著的指標(biāo)包括：（1）應(yīng)收賬款4.44億元，同比增長67.17%，占營收比重34.77%，同比持平。公司已設(shè)立考核指標(biāo)應(yīng)對應(yīng)收賬款規(guī)?？焖贁U(kuò)大問題；（2）存貨1.45億元，同比增長20.23%，占營收比重11.36%，同比下降4pct；（3）應(yīng)付賬款4.61億元，同比增長64.37%；（4）其他應(yīng)收款0.82億元，同比增長20%。 2.盈利預(yù)測和評級 2014年9月發(fā)改委頒布《煤電節(jié)能減排升級與改造行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》，使“近零排放”大范圍推廣成為共識(shí)。據(jù)我們估算，2015-2020年合計(jì)將有5.47億千瓦機(jī)組完成超低排放煙氣處理設(shè)施安裝，對應(yīng)市場空間可達(dá)到912億元，煙氣處理特許經(jīng)營市場空間合計(jì)506億元。由于超低排放技術(shù)改造環(huán)節(jié)的高成本和運(yùn)行環(huán)節(jié)的高難度，未來特許經(jīng)營方式的市占率將提高，計(jì)算細(xì)節(jié)參見前期報(bào)告《行業(yè)深度報(bào)告：“超低排放”啟動(dòng) 大氣治理市場卷土重來_2015-1-22》。 2015年，公司有望受益于兩方面利好：（1）超低排放市場放量，并憑借具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)，在此輪競爭中實(shí)現(xiàn)彎道超車。（2）2014年11月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予15萬份股票期權(quán)，占公告當(dāng)日總股本的2.8%，激勵(lì)對象共計(jì) 86 人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員、 公司業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干人員和公司董事會(huì)認(rèn)為需要進(jìn)行激勵(lì)的相關(guān)員工（包括子公司管理層和骨干員工） 。公司作為以技術(shù)與效率取勝的成長型企業(yè)，技術(shù)與運(yùn)維骨干等人才儲(chǔ)備是企業(yè)維持創(chuàng)新能力和運(yùn)營水平的重要基礎(chǔ)，高度重視人才激勵(lì)，將對未來發(fā)展產(chǎn)生長足積極的影響。 我們預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為24.91和40.47億元，EPS分別為0.94和1.55元/股，根據(jù)可比上市公司平均估值水平，給予2015年50倍動(dòng)態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)47元/股，給予買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 （1） 火電超低排放改造成本較高，可能造成市場啟動(dòng)承壓。 （2） 同類企業(yè)均積極加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，應(yīng)對市場放量，行業(yè)競爭將加劇。 （3） 大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 |
