聚光科技(300203)2014年年報點評:內生逐漸發力 外延屢有斬獲
年報概況。近日聚光科技發布14年年報，報告期公司共實現營收12.3億元，YOY30.7%，權益凈利潤1.93億元，YOY21%，每股收益0.43元。 環境監測推動收入增長，期間費用管控良好。報告期公司實現收入12.3億元，YOY=30.7%，其中：環境監測業務收入5.4億元，YOY=24.7%，仍是貢獻收入增長的主力軍；工業過程分析系統收入3.27億元，同比增長6.1%，；實驗室分析儀器收入1.42億元，同比增長12.9%；水利水務工程系統業務收入1.37億元。報告期公司綜合毛利率45.7%，較去年同期下降3.3pct，主因是銷售收入占比較大的環境監測業務下降5.74pct至41.6%，報告期公司費用管控良好，期間費用率30.7%，下降6.9pct，其中銷售、管理費用率均有所下降，財務費用基本持平。營業利潤1.27億元，同比增長131%，而權益凈利潤1.97億元，YOY= 21%，主因是13年吉天業績低于承諾而增加了原預估并購對價轉回0.4億元，今年無此項營業外收入。 行業層面：環境監測仍是環保行業中屬性最好的細分領域之一。我們認為環境監測行業具有以下優勢：1）環境監測系統屬于精密儀器+軟系統，技術門檻在環保行業中最高，高毛利率水平，設備銷售周轉快，，沒有大規模墊資；2）市場集中度高，大公司都是上市公司；3）環保要求正在從“治理-監測”向“監測-治理”轉變；4）細分領域多而小，因此要依靠外延式并購利基公司快速進入細分市場。 公司層面：外延屢有斬獲，內修逐漸發力。3月份公司公告擬以1.05億元收購北京鑫佰利70%股權，鑫佰利主要提供工業廢水零排放整體解決方案。公司將在環境監測業務基礎上布局污染治理。我們認為工業污水處理向市政方向遷移技術難度很小，鑫佰利有望協同聚光資源謀求在市政PPP方面的突破。另外，公司14年期間費用管控得力，符合我們在14年公司深度報告《識時務，方俊杰》中的預判，我們預計公司費用管控仍有空間。 投資建議：維持增持評級。我們測算公司15-16年EPS為0.64/0.82元，對應PE為47/37倍。我們強調外延并購作為公司發展戰略，看好公司內外兼修發展的大邏輯。聚光科技作為環境監測行業的平臺類公司，看好公司市值更上一步的成長空間，因此維持增持評級。 風險提示：環境監測業務增速低于預期，費用管控不力。 |
