億晶光電(600537)羽翼漸豐
投資亮點 垂直一體化組件領導者。億晶光電是國內太陽能電池組件一體化龍頭，產業鏈覆蓋鑄錠/拉棒、硅片切割、電池片制造以及電池組件封裝，同時還在積極布局下游光伏電站運營業務。截至2014年末，公司組件年產能約1吉瓦。 發電業務進入增長快車道。我們預計“漁光一體化”項目可使公司運營售電的裝機容量由2014年的5.2兆瓦上升至2016年的105兆瓦。該項目預計可于2015年上半年完工、下半年開始并網運營并驅動公司發電收入于2015/16年分別實現322%和161%的增長。 光伏產品繼續放量。隨著400兆瓦組件生產線改造以及360兆瓦電池生產線的完工，公司電池片及組件一體化的產能于2014年底達到1,000兆瓦。我們預計迅速的產能擴張將驅動電池片和組件的銷量于2015-16年錄得30%和37%的復合增長率。2015-16年，我們預計隨著行業的繼續擴產和上游材料成本的下跌，公司電池片和組件的單價將繼續下行15%和8%。結合我們的銷量假設，我們預計電池片和組件銷售收入于2014-16年可錄得15%和22%的復合增長率。 藍寶石項目于15年陸續達產。經過多年研發，公司藍寶石技術日趨成熟，生產的藍寶石晶體已經通過中科院相關院所的測試。我們預計公司藍寶石生產線可于2015年陸續達產，2015-16年分別實現4百萬元和7百萬元銷售收入。毛利率預計分別為6%和7%。 財務預測 我們預計2015-16年公司可實現凈利潤1.5/2.8億元，對應54%的復合增長率。 估值與建議 目前股價交易于70倍和37倍2015年和2016年市盈率。我們看好公司強勁的盈利增長前景和積極布局新興業務。我們采用市盈率估值法，給予47倍2016年市盈率（0.9倍PEG）得出目標價27.52元/股，含26%上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予“推薦”評級。 風險 組件價格下跌超預期。 |
