譽衡藥業(002437)2015年一季報點評:并購推動高增長 產品梯隊日漸完善
外延推動業績高速增長：2015 年一季度，公司凈利潤同比增長86%，扣非凈利潤增長84%，業績高增長主要因為新增并表華拓（2014 年2 月并表）、萬川（2014 年5 月并表）及普德（2015 年2 月并表）。公司綜合毛利率同比基本持平；銷售費率因為銷售模式改變下降11.27 個百分點；管理費率提高5.14 個百分點，主要因為合并范圍擴大；財務費率提升2.84個百分點，主要受并購融資導致利息支出增加影響。 一季度主要品種保持較快增長：2015 年一季度，磷酸肌酸鈉在湖南、浙江、廣東新增中標，預計收入增速超過40-50%；預計鹿瓜多肽銷量同比增長近10%；安腦丸（片）在湖北、安徽、甘肅、浙江等地新增中標，預計收入增長超過30%；氯吡格雷在廣東、浙江等5 個省新增中標，預計收入同比接近翻番增長；葡萄糖酸鈣鋅口服液需求旺盛，預計收入增長約50%；預計普德藥業一季度收入增長10-20%。 儲備品種豐富，代理品種增多：公司儲備產品豐富，有新藥美迪替尼片（化藥一類，正進行I 期臨床），新藥銀杏內酯B（中藥一類，正補充資料，2015年有望獲批，市場空間20 億以上）、秦龍苦素、非馬沙坦、布洛芬注射液、注射用12 種復合維生素、多西他賽等形成產品梯隊，眾多潛力在研品種逐步上市后，可確保公司長期增長。公司還積極代理銷售國內外藥品，2014年以來先后獨家代理了黃芪多糖、氯化鉀緩釋片、維鐵緩釋片、茶堿緩釋片、醋酸鈣片、減肥藥產品Formoline L112 等產品。 維持“推薦”評級：公司銷售能力突出，近幾年通過外延性并購，成功轉型為大品種專家；多個重磅在研品種獲批后更能確保長期增長；股權激勵推出后可充分調動員工參與公司發展的積極性；60 億定增激勵作用明顯，資金實力增強后可確保長遠發展；公司未來外延發展有望繼續推進，并積極布局電商等新興領域。由于普德藥業已于2015 年2 月并表，同時考慮并購增加財務費用，我們調整對公司的盈利預測，預計2015-2017 年EPS 分別為0.87 元、1.07 元、1.26 元，對應PE 分別為38Ｘ、31Ｘ、26Ｘ。若考慮定增對股本攤薄及定增項目對盈利的增厚，則預計2015-2017 年EPS 分別為0.87 元、0.91 元、1.07 元（假設2016 年初完成定增，普德并表業績按交易方承諾的業績計算，定增項目補充31.6 億流動資金按年化4%計算利息收入，其它項目暫不考慮收益），則對應PE 分別為38Ｘ、36Ｘ、31Ｘ，維持“推薦”評級。 |
