香雪制藥:整合中藥飲片、布局高端生物領域
凈利潤增速24.36%,業績低于預期. 公司公告稱2014 年全年實現營業收入和凈利潤15.24 億、1.97 億,分別同比增長20.84%和24.36%,每股收益0.39 元,略低市場預期和業績快報。四季度單季度實現營業收入和凈利潤3.79 億、4504 萬,分別同比下降17.02%和11.55%。公司同時發布2015 年一季報,公告實現營業收入和凈利潤3.77 億、3866 萬,分別同比增長6.12%和8.30%。 傳統藥品穩健增長,直銷業務扎實推進. ①抗病毒口服液作為部分省份低價藥產品,在廣東部分品規進行提價,全年銷售5.28 億;橘紅系列均為獨家或準獨家品種實現23%的增速,全年銷售1.50 億;小兒化食口服液為治療小兒厭食癥的國家基藥獨家品種,2014年銷售達5 千萬元,2015 年預計過億。②直銷業務2014 年經歷高管變更的背景下,銷售仍然翻倍超過4 千萬,2015 年仍將有翻倍以上增速。 飲片業務國家強化監管,公司成為隱形整合者. ①飲片行業仍在醫藥各子行業中景氣度最高:需求層面,藥品取消加成中藥飲片25%的加成率不會取消,無須擔心醫保控費;供給角度,2015年是飲片企業新版GMP 認證大限之年,目前僅20%企業通過認證,行業壁壘大大提升。②公司收購的滬譙藥業發展良好,2015 年將新增2 條生產線;通過入股萬良人參市場,公司將參與國內人參產業鏈的升級。 免疫治療核心人員利益共享,核酸干擾新藥申請臨床. ①免疫治療研究,公司和項目負責人李懿博士合資設立香雪香港,實現核心人員利益共享,投資開發國際領先水平的基于TCR 技術的生物類新藥。公司研發人員實力強大,TCR 技術相關產品有望于2016 年上市。②公司2015 年與蘇州圣諾合作研發的小核酸干擾藥物注射用科特拉尼新藥臨床注射申請獲得受理,小核酸廣譜抗病毒制劑研究獲得新的進展。 15-17 年業績分別為0.61 元/股、0.79 元/股、1.05 元/股. 我們預計15-17 年業績分別為0.61 元/股、0.79 元/股、1.05 元/股,對應PE50/38/29 倍,維持“買入”評級。 風險提示. KX02 等新藥研發風險、抗病毒口服液與橘紅省外拓展不成功的風險。 |
