中國衛(wèi)星:發(fā)射大年拉開序幕,主業(yè)影響喜憂參半
動態(tài)事項: 3月30日21時45分,我國將在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號丙遙十一運載火箭將北斗三號MEO-1試驗衛(wèi)星送入空間預定軌道。該衛(wèi)星由中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)抓總研制。 主要觀點: 新一代導航衛(wèi)星研制任務歸屬映射小衛(wèi)星研制領域的變局 北斗三號MEO-1導航試驗衛(wèi)星的發(fā)射拉開了全年航天發(fā)射活動的序幕。今年我國計劃完成20次宇航發(fā)射,將40余顆航天器送入空間預定軌道,發(fā)射量和入軌航天器數(shù)量分別同比增長25%和90%。發(fā)射次數(shù)超越2011和2012年的19次,入軌航天器數(shù)量超過2012年的28顆,皆創(chuàng)出史上新高。今年是通信導航和微納衛(wèi)星(≤100kg)的高密發(fā)射年,發(fā)射增量來自于這兩個領域中的出口通信衛(wèi)星、北斗三期導航試驗衛(wèi)星和主要作為CZ-6首射載荷(見附表2)的由近10家單位研制的微納衛(wèi)星。在今年微納衛(wèi)星發(fā)射熱潮中,公司研制的產(chǎn)品占有30%;而公司常規(guī)的小衛(wèi)星產(chǎn)品(>100kg)今年發(fā)射交付量則在6顆左右。中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)能夠在與航天科技5院、8院等總體單位的競標中拿下部分北斗MEO衛(wèi)星(見附表1)的研制任務就已預示了當下行業(yè)競爭的變局。歷經(jīng)15年的積累,借助中科院“空間科學”戰(zhàn)略性先導科技專項等項目的帶動,上海微小衛(wèi)星工程中心已步入加速成長的收獲期,當前在研型號10顆左右,年發(fā)射交付上批量至3顆。除上海微小衛(wèi)星工程中心之外,今明兩年航天科技8院、中科院長春光機所、航天科工2院等一眾實力單位在研軍民用型號項目也將紛紛完成研制工作投入發(fā)射。相比原有主流產(chǎn)品與業(yè)務模式,后起參與者為市場帶來了全新的研制與商業(yè)模式和更具性價比的產(chǎn)品。由市場需求變化、民用航天領域向社會開放、軍方用戶鼓勵有效競爭等因素催生的行業(yè)競爭格局變革由此前的初見端倪正式“登堂入室”展現(xiàn)全貌。 衛(wèi)星導航業(yè)務受益于北斗系統(tǒng)建設對應用市場發(fā)展的支撐 北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)在事隔2年多后重啟系統(tǒng)三期的建設,全年計劃發(fā)射4顆新一代導航試驗衛(wèi)星,向2020年形成全球覆蓋的既定目標穩(wěn)步推進。在系統(tǒng)建設有序展開和性能不斷完善的支撐下,下游北斗衛(wèi)星導航應用市場正處啟動期的井噴態(tài)勢。截至2014年三季末,北斗導航終端的社會持有量已達到330萬臺,比2013年底增長了200萬臺,實現(xiàn)倍增。公司的衛(wèi)星導航業(yè)務分布于子公司航天恒星空間、航天恒星科技及其下屬的北京星地恒通,合計貢獻公司衛(wèi)星應用業(yè)務板塊約1/4的收入。這三家子公司的產(chǎn)品業(yè)務各有側重。航天恒星科技的主導產(chǎn)品是星載導航、為型號裝備配套的高動態(tài)導航產(chǎn)品和綜合應用平臺,北京星地恒通的導航產(chǎn)品以指揮型為主,航天恒星空間則主要生產(chǎn)授時型、手持式用戶機。公司衛(wèi)星導航業(yè)務的目標市場主要定位于軍方、地方政府、行業(yè)主管部門等集團用戶。航天恒星科技旗下占有國內市場90%占有率的星載導航產(chǎn)品在國內航天工業(yè)跨越式發(fā)展帶動下保持年均2位數(shù)的穩(wěn)健成長。北京星地恒通和航天恒星空間的導航終端在軍方市場一直都是主流產(chǎn)品,雖不能與一代市場上超過30%的占有率相比,在北斗二代軍用市場市場份額仍是排名靠前。市場的高速成長成為公司導航業(yè)務發(fā)展的重要動力。2014年,在軍用市場上公司研制的北斗二代用戶終端實現(xiàn)技術定型,四個型號產(chǎn)品入圍某型北斗系統(tǒng)用戶終端招標。在行業(yè)應用市場,年內完成林業(yè)領域各類應用的關鍵技術攻關,開拓了黑龍江省農(nóng)墾、哈爾濱市農(nóng)委兩大農(nóng)業(yè)應用的行業(yè)用戶。 投資建議: 未來六個月內,維持“減持”的投資評級 綜合研析公司主營產(chǎn)品業(yè)務的短期與中長期經(jīng)營走向,維持我們此前的盈利預測:2015~2017年公司營收預計將分別實現(xiàn)48.75、55.59和61.11億元,歸屬于母公司的凈利潤有望達到3.90、4.48和5.23億元,基本每股收益分別為0.33、0.38、0.44元。有效信息的匱乏、了解程度的粗淺,市場仍沉迷于過時的認知水平上,公司投資價值的市場預期重塑遠遠滯后于行業(yè)及公司經(jīng)營形勢的發(fā)展變化。當前的定價水平缺乏理性的邏輯基礎,重申對公司“減持”的投資評級,警示估值風險。 投資風險提示: ①航天工業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)--航天器制造、發(fā)射業(yè)務本身具有高風險的行業(yè)屬性。歷史統(tǒng)計顯示,發(fā)射環(huán)節(jié)和航天器入軌后在軌運行第一年出現(xiàn)故障的概率合計超過10%。一旦出現(xiàn)發(fā)射失敗或衛(wèi)星在軌運行故障,相關廠商的業(yè)績不可避免將直接遭受損失。同時,必然開展的質量問題歸零工作會波及其后一段時間內的研制發(fā)射工作,更為深遠的影響在于下游空間應用服務市場的發(fā)展進程會被遲滯。 ②隨著對外擴張的步伐加快和下屬子公司數(shù)量的增多,并且項目投向更多地涉足充分競爭條件下的民用領域,公司的經(jīng)營管控能力將面臨較以往更為嚴峻的考驗。 |
