中航重機(600765)2014年年報點評:三大主業全面好轉趨勢不變 財務費用上升略快
事件： 公司發布年報：2014 年營收58.23 億元（YoY -8.82%），歸母凈利潤1.56 億元（YoY 2.07%），EPS 0.20 元。 點評： 公司三大業務全面好轉趨勢不變，財務費用增長略快。公司營收下滑是低毛利產品收縮，實際使公司業務結構更健康，產品綜合毛利率由2013 年17.65%大幅提升至21.96%。子公司中航特材受客戶回款不及時影響外銷下滑、金屬材料業務受鋼鐵行業不景氣影響收入下降，兩項業務均為毛利率水平較低業務，分別為9.83%和7.00%；此外子公司宏遠壓縮部分非主營業務，以上共同使公司收入下滑的同時毛利率大幅提升。業績同比增長略低主要原因是財務費用同比上升17.39%增長較快，以及公司加大民航外貿拓展導致研發支出增加。總體來看，公司核心的航空鍛造、液壓及新能源三大業務均處于收入和毛利率雙升的上升通道，三大業務全面好轉趨勢不變，基本符合我們此前預期。 核心鍛造業務收入及毛利率略升，未來望加快購建大型設備進程，看好板塊業績彈性。航空鍛造業務營收30.48 億元，同比增加1.77%，毛利率增加2.21 個百分點至23.65%，防務業務較快增長而子公司宏遠縮減非主營業務是收入整體小幅增長而毛利率明顯提升的主要原因。隨鍛造產品需求向大型化、整體化、精密化轉變，公司現有鍛造設備競爭力和適應性相對減弱，我們認為公司有望在14 年新建成的2 萬噸等溫鍛基礎上，進一步加快購建大型鍛造設備進程(見公司年報P27，董事會關于公司未來發展的討論與分析)。隨相關大型設備逐步購建并投產，公司鍛造業務接單能力及盈利水平將大幅提升，為公司帶來巨大業績彈性。 液壓板塊穩定增長，高端智能裝備開始貢獻收入，未來看點在募投項目。液壓板塊收入11.29 億元，同比增長8.48%。工程、農業機械等領域產品受下游影響收入下降，收入穩定增長主要來自防務產品支撐。板塊亮點在于子公司高新智能裝備制造業務實現突破，貢獻4434 萬元收入。液壓板塊未來看點在募投項目達產，短期因投資規模較大可能承受一定固定資產折舊壓力，長期看高端液壓產品將充分分享巨大進口替代市場。 新能源業務延續復蘇趨勢。新能源業務實現收入6.80 億元，同比增長20.55%，毛利率27.67%，毛利率增加5.09 個百分點，營收、毛利率大幅提升的主要原因是投建的大安二期風電項目實現并網發電。此外，參股子公司中航惠騰同比減虧2612 萬，延續減虧趨勢。我們認為公司新能源業務將繼續受益風電回暖，未來減虧趨勢將進一步延續。 推測公司有較強融資需求。根據公司2015 年經營建設投資計劃，預計需凈新增融資12 億元。目前公司資產負債率約67%處于較高水平，2014 全年利息支出2.82 億元，同比增長19%，接近凈利潤2 倍。我們推測公司未來有較強的通過二級市場融資訴求。 盈利預測與投資建議： 公司三大主業全面好轉，尤其受益鍛造板塊業績的高彈性，公司將迎來高速增長。我們維持之前盈利預測與估值，預計2015-16 年EPS 分別為0.50、0.75 元，6 個月目標價45 元。維持“買入”評級。 風險提示： 軍品訂單大幅波動，新能源業務繼續虧損。 |
