柳工(000528)2014年年報點評:2014業績符合預期 2015多重政策催化
業績符合預期 柳工2014 年實現收入102.9 億元，同比下滑18.2%，實現歸屬凈利潤1.99 億元，同比下降40.2%，對應EPS 0.18 元，符合預期。公司同時公告每十股派1.5 元（含稅），分紅比例達85%。 收入同比下滑，毛利率提升：2014 年公司裝載機/挖掘機/汽車起重機銷量分別同比下滑17%（中金預測）/15%/33%，土石方機械/其他工程機械及配件收入同比下滑23.4%和6.0%，由于原材料成本下降及產品結構調整，毛利率同比提升1.3ppt 至21.9%。 期間費用率增長，凈利潤率下滑：由于人工成本及研發支出增長，公司期間費用率同比上升3.2ppt；由于資產減值損失下降、處臵固定資產帶來營業外收入增長，凈利潤率下滑0.7ppt 至1.9%。 經營性現金流保持穩健：截至2014 年底，公司應收賬款余額較年初增長6.8 億元，存貨/應付賬款余額分別下降5.6 億元和7.4 億元，公司經營性現金流凈流入5.54 億元，經營保持穩健。 發展趨勢 關停虧損工廠、會計計提變更提供增量貢獻：2014 年底公司宣布關停虧損的天津工廠（2014 年虧損7,400 萬元），并變更會計計提政策，靜態看二者總計有望增厚2015 年業績約1.6 億元。 期待“一帶一路”、貨幣寬松、地產調控放松、國企改革催化：2015年公司面臨多項政策催化，“一帶一路”打開海外出口市場，貨幣寬松及地產調控放松改善國內需求，特別地，2015 年國企改革是重要看點，廣西國資委有望在中央國企改革細則出臺后積極推進。 盈利預測調整 我們維持公司2015e 盈利預測0.29 元不變，并引入2016 年盈利預測0.34 元，分別對應同比增長64.2%和17.8%。 估值與建議 當前股價下公司對應2015/16 年P/E 分別為35.8x 和30.4x，對應2015年P/B 為1.7x。我們維持公司目標價16.6元，對應2.0x 2015年P/B，隱含17.8%上行空間，維持推薦。 風險 宏觀經濟波動導致需求低于預期。 |
