徐工機械(000425)2014年年報點評:行業筑底靜待黎明 國企改革利好經營效益改善
報告要點 事件描述徐工機械公告 2014 年年報：實現營業收入233 億元，同比下降17%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.1 億元，同比下降74.2%；EPS 為0.20 元/股。 事件評論地產投資持續下滑導致工程機械行業需求萎靡，公司營收大幅下滑17%。2012-14年公司營收連續3 年下滑，2014 年降幅擴大。起重機械、鏟運機械、混泥土機械、壓實機械營收分別同比下降18%、42%、23、10%。產品結構改善，綜合毛利率小幅提升至22.6%；下半年期間費用率攀升較多及大幅計提壞賬損失，導致凈利率大幅下降。 新產品發展強勁，混凝土機械與施維英合作深化，旋挖鉆機領先行業第二名差距擴大，液壓、傳動、變速箱等核心零部件自主率提升；整體毛利率同比提升0.82 個百分點。 營收規模下降而管理費用同比大幅增長32%，導致期間費用率大幅攀升，同時下半年壞賬計提較多極大程度上侵蝕了利潤，整體凈利率大幅下滑3.98 個百分點至1.75%。持股計劃綁定集團骨干利益，利于混改加速推進。徐工集團骨干員工認購徐工機械股票，彰顯了集團公司對于公司未來發展的信心，實現集團公司管理層與上市公司利益的統一，有利于國企改革加速推進。“一帶一路”大戰略下，看好公司中長期發展前景。 亞投行籌建加速“一帶一路”大戰略的推進，利好中國工程機械行業走出去；而公司具備產品線廣、海外經驗豐富、國企背景等優勢，在未來出口市場競爭中或更受益。 新常態下，基建投資仍維持高位，對比同行，徐工產品與基建關聯度高，更能抵御地產投資下滑的沖擊。 前期確定注入資產預計于 2015 年完成，進一步拓寬產品線，增強競爭力。業績預測及投資建議：預計2015-16 年收入分別約為230、254 億元，EPS 分別約為0.32、0.41 元/股，對應PE 分別為48、37 倍，維持“推薦”。 風險提示工程機械二季度銷量或大幅下滑。 |
