申通地鐵(600834)調研報告:業務單一 或成集團改革的新載體
主要觀點： 參與地鐵上蓋和融資租賃業務，培育利潤新增長點 公司作為我國唯一的軌道交通上市公司，擁有上海市地鐵1 號線28 列6 節編組電動客車、售票系統等資產所有權，收入來源主要為地鐵1 號線的票務收入。 公司處于軌道交通行業，其母公司申通集團負責上海市城市軌道交通的建設、運營、管理等工作。公司立足于本業，同時借助母公司的資源、優勢，積極向地鐵上蓋業務拓展。同時，公司還向融資租賃業務進軍。 在國企改革的新常態下，或成集團改革的重要載體 公司目前的經營模式簡單，收入利潤來源單一，業務性質分類應該歸屬為公共服務類。這和作為實現股東價值最大化的上市公司是有所背離的。 相對于港鐵，地鐵物業、零售和廣告等非票務收入是港鐵收入的重要組成部分，而且在經營利潤方面甚至已經超過票務業務。目前，港鐵總股本58 億股，市值達1826 多億港幣。但是公司現總股本是4.77 億，市值52 多億，收入來源主要為部分線路的票務收入。 因此，向港鐵看齊，除了票價市場化浮動或者市場化補貼的改革可能滯后外，更重要的是目前可以通過國企改革，改善股權結構，提高市場化經營模式，創新和擴大業務類型和覆蓋面，加大地鐵相關資產的運營效率。 投資建議 在相關政策的支持下，公司積極參與車輛基地的“上蓋”業務，開拓融資租賃業務，改變收入來源單一，實現收入多元化。在國企改革的大背景下，公司作為申通集團唯一上市子公司，或成為申通集團改革的重要承接平臺，以實現相關國有資產運營的經濟效率和社會效益的雙提升。所以，對公司首次投資評級為未來6 月內“謹慎增持”。同時，注意國企改革的進程和具體措施的不確定性風險。 |
