中航資本(600705)2014年年報點評:內涵式業績增長與外延式資本擴張并舉 限售股解禁回調積極介入
中航資本(600705)2014年年報點評:內涵式業績增長與外延式資本擴張并舉 限售股解禁回調積極介入 1、 公司2014 年總營收67.25 億元，增長26%，歸母凈利18.1 億元，增長115%，EPS 0.50 元；年末總資產1084.33 億元，較年初增長27%，凈資產134.52 億元，較年初增長169%，BVPS 4.21 元；加權ROAE16.94%，較去年同期增加1.88 個百分點。擬10 股派現0.7 元。 2、 2015 年3 月19 日公司6.88 億股限售股上市流通，占公司總股本的18.43%。 主要觀點： 1. 定增強化金控平臺，租賃和證券業績有望快增。主要金融子公司14年稅后利潤及增速為：中航財務7.22 億元/+3%，中航信托9.10 億元/+23%，中航租賃4.54 億元/+6%及中航證券3.11 億元/+296%，考慮中航租賃業務快速擴張導致毛利率下降及當期稅率影響，以及中航證券在經營環境轉暖下承銷及資本中介業務市占率的提升，我們認為后續中航財務和中航信托保持業績平穩增長的同時，中航租賃和中航證券有望延續業績快增，而且不排除為中航證券引入重量級戰投及將中航租賃打造成中航版GE Capital。報告期內，公司擬定增44 億元用于購買子公司少數股權，擬將中航租賃、中航信托、中航證券股權比例分別提升至96.75%、80%和100%，增強金控平臺的持續盈利能力。 2. 繼續完善產融、并購和激勵等戰略。1) 產融：公司將繼續通過航空產業投資和戰略新興產業投資平臺對航空高科技產業和新興產業公司進行投資，尤其是解決中航工業集團的航空產業鏈及旗下20 多家上市公司和200 多家下屬公司的資金需求，分享募投公司的快速成長并擇機退出，目前已經參與中航電測、成飛集成、寶勝股份及中航機電等定增。2) 并購：公司報告期內因報價原因未能收購愛爾蘭飛機租賃公司阿瓦隆(AVOLON)，但如果中航租賃欲成為中航版GE Capital，構建海外投融資平臺和渠道及利用并購開拓全球業務是必不可少的，我們預計公司仍將積極推進落實類似的并購戰略。3) 激勵：公司報告期內推出高管及核心員工3 年持股計劃，公司原本央企，市場化的激勵機制有助于盤活核心員工積極性、主動性和創造性。 3. 盈利預測及投資建議：考慮到公司市場化激勵機制的推出及強化金控平臺的持續盈利能力，公司未來在內涵式業績增長及外延式資本擴張方面均有望積極表現，預計15-17 年歸母凈利分別為23.7/30/38 億元，增速為31%/27%/27%。目前股價對應15-17 年EPS 為34/27/21 倍PE，給予中航資本（600705）“強烈推薦”評級，考慮到3 月19 日限售股解禁，如股價大幅回調可積極介入。 風險提示： 限售股解禁；資本市場波動；外延式資本擴張受阻。 |
