廣深鐵路(601333)2014年年報點評:業績低于預期 重點關注鐵路土地綜合開發
業績低于預期 公司2014 年收入148.0 億元，同比下滑6.3%，成本123.9 億元，基本持平，歸屬母公司凈利潤6.6 億元，對應每股盈利0.09 元，同比下滑48.0%，業績低于預期。 發展趨勢 我們預計營改增影響2014 年凈利潤約4 億元。鐵路行業于2014年納入營業稅改增值稅范圍，我們估計營改增增加了公司稅負約4億元，是導致盈利低于預期的最直接原因。 鐵路貨運量不見起色，客運量略有下滑。2014 年公司貨運量同比下滑13.4%，提價后表現差強人意，客運量同比略微下滑0.9%，有企穩態勢。公司2014 年貨運/客運收入同比增長10.0%/-13.3%。 鐵路客運提價彈性最大。我們測算客運基準價格每提升1%，公司2015 年盈利能夠提升5%。而鐵路客運基準價格已經將近20 年未動過，我們假設鐵路客運基準價格若提升15%，則公司今年盈利至少翻番。 鐵路土地綜合開發或成未來催化劑。政策已經出臺支持盤活現有鐵路用地和推動新建鐵路站場的土地綜合開發。扣除鐵路沿線安全區、貨場貨站和辦公區域，我們認為廣深鐵路依然有可觀的可供開發面積，鐵路土地綜合開發或帶來重估價值。 盈利預測調整 考慮到營改增負面影響超預期，我們下調2015/16 年盈利33%/35%至每股盈利0.10/0.11 元，同比增長6.7%/8.5%。 估值與建議 鐵路土改破題直接利好廣深鐵路，且公司對鐵路客運價格改革盈利彈性極大，A 股維持推薦評級，目標價6.12 元。同時我們略微下調H 股目標價9%至港幣4.6 元，維持中性評級。 風險 客運改革不達預期，鐵路土地改革不及預期。 |
