大商股份(600694)盈利能力穩步提升 后續關注公司經營模式創新
2014 年業績同比增長4.13% 2014 年公司營收同比下降，是零售行業普遍現象。實體零售商2014 年經歷了消費市場低迷、電商沖擊、競爭加劇等壓力，全國零售50 強2014 年銷售額同比下降0.7%，公司亦受大環境拖累， 百貨/ 超市/ 家電業態分別下降5.71%/2.63%/12.28%。 盈利能力持續提升，費用控制效果顯現。2014 年公司繼續發揮自身網絡、規模、品牌等優勢，通過自銷直營、自有品牌、統一采購等方式，實現了毛利率穩步提升（同比增加0.66 個百分點至21.27%）；期間費用因公司加強管控實現了絕對額同比下降1.57%，其中財務費用因存款利息增加、借款利息減少等原因，出現明顯下降（公司管理費用亦略降，銷售費用略升）；2014 年公司凈利率3.8%，未來仍有提升空間。 2014 年公司資產負債率繼續下降6.21 個百分點至57.12%。 發展趨勢 1、積極轉型全渠道零售商，依托強大的實體店網絡和移動端電商平臺“天狗網”，大力發展O2O 模式。目前大商旗下門店已參與到全渠道運營模式中，并探索出線上線下一體化的，從商品源頭把控到售后退換貨的全流程服務模式。 2、公司渠道網絡、商業物業資產價值突出，目前公司擁有各類門店逾100 家，其中自有物業面積約150 萬平米，保守算每股NAV75 元；未來擇機進行并購整合亦有望成為公司擴大規模的重要手段。 盈利預測調整 考慮零售行業低迷消費環境，下調2015 年EPS13.5%至4.49元，同時引入2016 年EPS 4.78 元。 估值與建議 持續推薦。公司是低估值藍籌股代表，有望受益滬港通及自身的全渠道零售商布局，中長期看好其利潤、市值上漲空間。上調目標價49%至85 元，對應2015 年P/E 19 倍。目前安邦保險持有公司約5%股權（與茂業同為公司第三大股東），后續進展仍需跟蹤。 風險 消費持續疲軟，區域競爭加劇。 |
