美菱電器(000521)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)收增長(zhǎng)承壓 期待效率提升帶來(lái)業(yè)績(jī)改善
維持"增持" 事件：公司公布2014 年度報(bào)告，共實(shí)現(xiàn)收入107.65 億元，同比增長(zhǎng)2.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.95 億元（其中已計(jì)提14 年度業(yè)績(jī)激勵(lì)基金3218.6 萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)7.46%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.3856 元。未計(jì)提激勵(lì)基金前的歸母凈利潤(rùn)為3.22億元，同比增長(zhǎng)17.44%，略低于我們此前的預(yù)期0.43 元。公司同時(shí)公告利潤(rùn)分配方案為每10 股派0.6 元（含稅）。 受累于疲弱內(nèi)需及加劇的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，Q4 收入增長(zhǎng)承壓。公司第四季度收入規(guī)模為19.79億元，同比下滑2.42%。分業(yè)務(wù)看，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，受制于冰箱行業(yè)需求不振以及空調(diào)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，Q4 公司冰箱和空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量分別下滑17.1%和1.8%。下半年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入亦分別下滑7.4%和3%至24.9 和13.7 億元，增長(zhǎng)承壓。單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率同比下滑3.2 個(gè)百分點(diǎn)至19.8%，我們預(yù)計(jì)主要原因在于：（1）空調(diào)龍頭價(jià)格戰(zhàn)造成行業(yè)均價(jià)和公司毛利有向下壓力；（2）出口表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響：下半年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)27%，而內(nèi)銷(xiāo)則下滑10.6%。 運(yùn)營(yíng)效率提升致銷(xiāo)售費(fèi)用下降，計(jì)入激勵(lì)基金等原因致整體凈利率略有下滑。當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑3.6 個(gè)百分點(diǎn)至11.4%，主要是人效、物效、錢(qián)效提升，內(nèi)部管理和運(yùn)營(yíng)效率明顯改善以及銷(xiāo)售區(qū)域占比變動(dòng)的綜合影響。管理費(fèi)用率同比提升1.8 個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，主要系會(huì)計(jì)政策變更后2014 年業(yè)績(jī)激勵(lì)基金計(jì)入當(dāng)期損益、研發(fā)投入上升等原因。綜合看，四季度，公司凈利潤(rùn)率同比略有下滑0.6 個(gè)百分點(diǎn)至2.79%，致歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.8%至5525 萬(wàn)元。 投資評(píng)級(jí)與估值：公司持續(xù)推進(jìn)“智能”和“變頻”兩大產(chǎn)品戰(zhàn)略，管理層改革新政逐現(xiàn)成效，開(kāi)源、節(jié)流、提效有望繼續(xù)成為公司發(fā)展的主基調(diào)。但考慮到終端需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2015-2016 年盈利預(yù)測(cè)為0.44 和0.52 元（原預(yù)測(cè)為0.51、0.63 元）新增2017 年預(yù)測(cè)為0.62 元。目前股價(jià)7.38 元，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為16.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。 核心假設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)：家電行業(yè)需求持續(xù)不振、空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇 |
