桂冠電力(600236)二次重組啟動 注入龍灘水電站
結論與建議： 由于公司此次公告僅是預案，我們尚未考慮收購資產的情況，預計公司2015 年實現凈利潤6.34 億元，YOY+6.2%，EPS0.28，當前A 股價對應2014 年、2015 年PE 為18X、17X。未來龍灘水電站有望維持較佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我們維持“買入＂的投資建議。 收購龍灘水電站100%股權：公司擬采用發行普通股購買資產的方式，分別購買大唐集團持有的龍灘公司65%股權，廣西投資持有的龍灘公司30%股權和貴州產投持有的龍灘公司5%，交易價格總額為168.8 億元，股份發行數量約為36.78 億股。同時擬向不超過200 名合格投資者非公開發行1900 萬股優先股，募集配套資金不超過19 億，用于補充公司及龍灘公司的流動資金。交易完成后，公司總股本將增加162%,龍灘水電站的注入將增厚公司2014 年每股收益0.06 元。 裝機容量增86.4%，市占率顯著提高：本次交易完成后，公司已投產的總裝機容量將由交易前的567.25 萬千瓦（其中水電410.90 萬千瓦）增加至1057.25 萬千瓦（其中水電900.9 萬千瓦），增加了86.4%；權益裝機容量將由432.03 萬千瓦增加至922.03 萬千瓦，增加了113.4%。交易完成后，公司在華南地區尤其是廣西電力市場的占有率將得到顯著提高，競爭優勢更為明顯。 龍灘水電站盈利能力良好：龍灘水電站于2008 年投產發電，但自2009年下半年以來，紅水河流域部分省區遭遇歷史罕見的旱情，來水量持續偏枯，造成龍灘水電站2010-2013 年發電量大幅低于設計值。2014 年以來，紅水河流域來水恢復至常年平均水準，龍灘水電站發電量大幅回升。短期來看，受來水量等自然條件影響，水電企業的發電量和盈利會有所波動，但長期來看，隨著未來紅水河來水的恢復，龍灘公司的發電量和盈利能力將恢復正常水準。龍灘公司2012-2014 年發電量分別為110.52億千瓦時、77.23 億千瓦時、138.54 億千瓦時，分別實現凈利潤3.28 億、-1.91 億、13.19 億。 盈利預測：此前公司曾發布業績快報，由于紅水河流域來水較往年頗豐，發電量同比上升，2014 年實現凈利潤5.93 億元，YOY+163.08%。由于公司此次公告僅是預案，我們尚未考慮收購資產的情況，預計公司2015年實現凈利潤6.52 億元，YOY+10.0%，EPS0.29，當前A 股價對應2014年、2015 年PE 為18X、16X。未來龍灘水電站有望維持較佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我們維持“買入＂的投資建議。 |
