黔源電力(002039)調研快報:來水大發 等待集團資產注入
關注1：2014 年來水大幅增長 2014 年，公司所屬流域來水提前，進入主汛期后，降雨明顯增多。9 月，由于受臺風“海鷗”登陸外圍云系帶來的強降雨影響，北盤江光照以上流域來水較常年偏多近八成，董箐區間來水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下屬7 個電站發電量約為81億千瓦時（未披露2 月發電數據），與去年同期相比增加1.56 倍。 關注2：牛都、善泥坡電站投產，馬馬崖一級也將建成投產 2014 年6 月，裝機2 萬千瓦的牛都電站正式投產發電；2015 年1月5 日，裝機18.6 萬千瓦的善泥坡電站已經建成投產；裝機54萬千瓦的馬馬崖一級電站也將于15 年全部建成投產，投產后公司權益裝機將由148.5 萬千瓦增加至182 萬千瓦，增加22%。善泥坡、馬馬崖一級電站電價尚未核定，預計將高于董菁電廠0.326 元/kwh的電價。 關注3：進入降息周期，持續提升公司業績 截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 億元，長期借款121.5億元，發生財務費用4.8 億元。2014 年11 月22 日，央行實施全面、非對稱性降息，一年期貸款基準利率和存款基準利率分別下調0.4 個百分點和0.25 個百分點。隨著中國經濟進入降息周期，公司盈利能力有望得到持續提升。 關注4：集團資產有望注入 集團華電烏江公司負責開發的烏江干流上的7 個梯級電站，參股烏江干流重慶境內彭水電站，相對控股和承擔了烏江支流清水河2個梯級電站大花水和格里橋的開發工作。截止2012 年末，烏江公司投產裝機容量1024.5 萬千瓦，水電裝機754.5 萬千瓦，水電權益裝機730.05 萬千瓦，火電裝機270 萬千瓦。集團水電站規模超100 萬千瓦的有4 個，盈利能力好于上市公司，隨著國企改革政策的推進，我們預計集團資產注入將是大概率事件，可明顯增厚上市公司盈利能力。 盈利預測： 公司盈利受降水影響波動較大，在15、16 年降水下降20%、增加20%的假設條件下，測算公司14-16 年可實現EPS0.96、0.94、1.4元，對應PE15、15、10 倍。在15 年來水增長分別為-20%、0%、10%的假設條件下，預測15 年EPS 分別為0.94 元、1.35 元、1.56 元，PE 分別為15、11、9 倍，首次給予“推薦”的評級。 |
