廣州發(fā)展(600098)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)
西二線供應(yīng)放量，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。我們近期參加了廣州發(fā)展的股東大會(huì)，與管理層就公司未來燃?xì)狻?a href="http://www.busyyogi.com/article-24404-1.html" target="_blank" class="relatedlink">電力，以及燃料三大塊業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)行了溝通。交流的觀點(diǎn)主要集中在天然氣業(yè)務(wù)上。由于合同量未能跟上新客戶的拓展，公司從去年四季度開始大量采購(gòu)現(xiàn)貨氣，這導(dǎo)致了公司天然氣業(yè)務(wù)毛利率在四季度以及今年一季度毛利率有所下滑。對(duì)此，公司表示由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，氣價(jià)承受力相對(duì)較強(qiáng)的廣州有望能從相對(duì)較便宜的西二線上獲取更多供應(yīng)，此外，今年珠海LNG 碼頭的落成也能對(duì)廣州的天然氣源有所補(bǔ)充。根據(jù)廣州市政府的規(guī)劃，3 年氣化率要完成目前從36%到70%的飛躍。我們認(rèn)為，公司實(shí)現(xiàn)天然氣銷量三年翻倍的目標(biāo)可能性還是比較大。 一季度工業(yè)用氣高速增長(zhǎng)：盡管賣現(xiàn)貨氣毛利率較低，公司還是傾向于先引入新的大客戶，一旦有新的合同氣源毛利率上升也比較容易。一季度新增的廣石化為公司帶來巨大的增量，使得公司一季度工業(yè)氣同比增長(zhǎng)117%。我們認(rèn)為廣州作為氣化率最低的一線城市，潛在的天然氣需求還是非常強(qiáng)勁，所以一旦氣源問題解決，銷售量增長(zhǎng)基本不成問題。 電力、煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。珠江電廠100 萬千瓦“上大壓小”項(xiàng)目待發(fā)改委批準(zhǔn)、肇慶電廠120 萬千瓦的火電機(jī)組和珠江電廠2*39 萬千瓦項(xiàng)目已納入廣東省“十二五”規(guī)劃。珠江電廠7 萬噸煤碼頭擴(kuò)建項(xiàng)目以及同煤廣發(fā)60 萬噸的甲醇項(xiàng)目都將在今年達(dá)產(chǎn)。 股價(jià)安全邊際十分充分，長(zhǎng)期價(jià)值投資者值得擁有。我們預(yù)計(jì)公司2014/2105 年EPS分別為0.51、0.56 元。驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提升的動(dòng)力主要來自天然氣業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)和電力業(yè)務(wù)盈利的持續(xù)改善。天然氣業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)公司未來3 年盈利復(fù)合增速達(dá)到20%左右，且天然氣盈利占比的不斷提升，有利于公司整體估值的抬升，綜合分部估值和相對(duì)估值法的結(jié)果，我們認(rèn)為給予2014 年12-15 倍較為合適，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)6.0-7.5 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)電力業(yè)務(wù)盈利能力影響較大；用電需求超預(yù)期下滑導(dǎo)致利用小時(shí)下滑；分布式能源站項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；工商業(yè)用氣量增長(zhǎng)不及預(yù)期。 |
