廣州發展(600098)燃氣業務有望持續高速增長
西二線供應放量，燃氣業務有望持續高速增長。我們近期參加了廣州發展的股東大會，與管理層就公司未來燃氣、電力，以及燃料三大塊業務的發展進行了溝通。交流的觀點主要集中在天然氣業務上。由于合同量未能跟上新客戶的拓展，公司從去年四季度開始大量采購現貨氣，這導致了公司天然氣業務毛利率在四季度以及今年一季度毛利率有所下滑。對此，公司表示由于宏觀經濟下滑，氣價承受力相對較強的廣州有望能從相對較便宜的西二線上獲取更多供應，此外，今年珠海LNG 碼頭的落成也能對廣州的天然氣源有所補充。根據廣州市政府的規劃，3 年氣化率要完成目前從36%到70%的飛躍。我們認為，公司實現天然氣銷量三年翻倍的目標可能性還是比較大。 一季度工業用氣高速增長：盡管賣現貨氣毛利率較低，公司還是傾向于先引入新的大客戶，一旦有新的合同氣源毛利率上升也比較容易。一季度新增的廣石化為公司帶來巨大的增量，使得公司一季度工業氣同比增長117%。我們認為廣州作為氣化率最低的一線城市，潛在的天然氣需求還是非常強勁，所以一旦氣源問題解決，銷售量增長基本不成問題。 電力、煤炭業務穩步增長。珠江電廠100 萬千瓦“上大壓小”項目待發改委批準、肇慶電廠120 萬千瓦的火電機組和珠江電廠2*39 萬千瓦項目已納入廣東省“十二五”規劃。珠江電廠7 萬噸煤碼頭擴建項目以及同煤廣發60 萬噸的甲醇項目都將在今年達產。 股價安全邊際十分充分，長期價值投資者值得擁有。我們預計公司2014/2105 年EPS分別為0.51、0.56 元。驅動公司業績快速提升的動力主要來自天然氣業務的爆發式增長和電力業務盈利的持續改善。天然氣業務的爆發式增長，推動公司未來3 年盈利復合增速達到20%左右，且天然氣盈利占比的不斷提升，有利于公司整體估值的抬升，綜合分部估值和相對估值法的結果，我們認為給予2014 年12-15 倍較為合適，對應目標股價6.0-7.5 元。 風險提示：煤價大幅波動對電力業務盈利能力影響較大；用電需求超預期下滑導致利用小時下滑；分布式能源站項目進度低于預期；工商業用氣量增長不及預期。 |
