中直股份(600038)重型直升機將打開新成長空間
與俄羅斯在重型直升機領域合作，將填補我國巨大空白。根據人民網、新華網等多家媒體2014 年5 月連續報道：莫斯科時間5 月8 日下午1 時，在中國國家主席習近平和俄羅斯總統普京共同見證下，中國航空工業集團公司(中航工業)董事長林左鳴與俄羅斯直升機公司總經理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宮聯合簽署了先進重型直升機項目合作框架協議。目前我國直升機以中小型為主，在重型直升機領域幾乎空白。俄羅斯則為世界直升機技術最先進國家之一，其重型直升機米26 為全球最大直升機，單價估計在2-3 億元左右，產量300 架以上。我們認為此次合作將極大推動我國重型直升機發展。公司作為中航工業直升機板塊唯一上市平臺，未來將從中極大受益。 公司是我國直升機領域龍頭，幾乎代表我國整個直升機行業。2012 年公司進行資產注入后，已擁有集團直升機板塊除武裝直升機總裝外所有資產。目前核心產品包括直8、直9、直11 系列（含 AC 系列）等型號直升機及零部件，以及Y12系列飛機，具備年產百余架的能力，公司幾乎代表我國整個直升機行業。 我國軍事戰略逐步轉型，軍用直升機需求快速增長。隨著我國安全戰略逐步對外擴展，對包括直升機在內的空中力量需求快速增長。2014 年我國軍用直升機保有量806 架，僅為美國1/8。假設未來20 年我國軍用直升機規模達到美國現有數量一半，也將有2000-3000 架采購需求。 低空即將放開，民用直升機面臨更為廣闊市場需求，公司將持續受益。低空領域改革不斷推進，1000 米以下低空開放試點有望在全面推開，我國通航需求處于爆發前夕。目前我國直升機保有量僅575 架，僅為美國1/25，未來有巨大需求空間。公司作為產業龍頭，將極大受益行業大發展。 集團直升機板塊總裝資產有進一步注入預期。中航直升機公司2014 年營收240.7億元，約為上市公司的1.93 倍。中航工業資本運作走在各大軍工集團最前列，隨其資本運作不斷推進，直升機板塊剩余資產亦有進一步整合預期。 盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017EPS 分別為0.75、0.99、1.26 元。參考飛機總裝類公司估值水平，并考慮我國與俄羅斯合作將填補重型直升機領域巨大空白，公司作為產業龍頭將極大受益，上調目標價至100 元，對應2015 年133 倍PE，維持“買入”評級。 風險提示。軍品訂單大幅波動。改革的不確定性。低空放開不及預期。 |
