中航機(jī)電(002013)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):航空產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位 并購(gòu)進(jìn)入航空維修業(yè)務(wù)
事件： 公司發(fā)布2014 年年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.6 億元，同比增長(zhǎng)12.37%，歸母凈利潤(rùn)3.82 億元，同比下降8.76%；EPS0.53 元，同比下降8.62%，擬10 送3派0.60 元（含稅）。2015Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.25 億元，同比下降8.86%，歸母凈利潤(rùn)-0.72 億元，同比-191.63%；公司預(yù)測(cè)2015 年H1 歸母凈利潤(rùn)為100~2,000 萬(wàn)元，同比下降-99.54%~-89.03%。 評(píng)論： 1、航空產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)全年交付平穩(wěn)增長(zhǎng) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航空產(chǎn)品、非航空產(chǎn)品、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及其它。2014 年航空產(chǎn)品收入38.54 億元，同比增長(zhǎng)8.06%，占主營(yíng)收入的50.97%，毛利率達(dá)到了31.96%，下降3.04%，實(shí)現(xiàn)毛利12.99 億元，占比74.79%；航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)是集知識(shí)密集、技術(shù)密集和資本密集為一體的高技術(shù)、高附加值的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，公司在此高壁壘領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。航空機(jī)電產(chǎn)品對(duì)五代機(jī)發(fā)展至關(guān)重要，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)家將加大投入，公司將繼續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)地位獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)。 期內(nèi)軍用航空產(chǎn)品保證了多個(gè)型號(hào)科研批產(chǎn)任務(wù)完成和推進(jìn)，全面推進(jìn)“機(jī)電振興計(jì)劃”落地。與中航工業(yè)基礎(chǔ)院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)航空機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)品的跨越式發(fā)展。民用航空機(jī)電產(chǎn)品完成了C919 項(xiàng)目電源系統(tǒng)、高升力系統(tǒng)等多個(gè)年度研制任務(wù)。與UTAS 組建的電源合資公司交付首批產(chǎn)品，成為蛟龍600 系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)商。 公司公告，預(yù)計(jì)2015 年上半年公司歸母凈利潤(rùn)將將下降99.54%~89.03%，主因是下游產(chǎn)品配套滯后，導(dǎo)致公司產(chǎn)品沒(méi)有達(dá)到交付狀態(tài)，無(wú)法確認(rèn)實(shí)際收入，預(yù)計(jì)全年收入能夠?qū)崿F(xiàn)。 2、外延式擴(kuò)張整合完畢，航空維修業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn) 公司收購(gòu)了廈門(mén)漢勝秦嶺宇航有限公司65%股權(quán)，一季度已完成資產(chǎn)交割。漢勝秦嶺是美國(guó)漢勝公司在中國(guó)大陸發(fā)電機(jī)產(chǎn)品的唯一OEM 產(chǎn)品的維修商，此優(yōu)勢(shì)有利于公司拓展B737/B767/B757/B777 以及A320 等民用飛機(jī)發(fā)電機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品的維修和大修業(yè)務(wù)。民航局預(yù)計(jì)，飛機(jī)維修業(yè)將在2015 年迎來(lái)高峰，我國(guó)飛機(jī)維修行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到450 億元人民幣。我們認(rèn)為，隨著商業(yè)民航飛機(jī)保有量不斷增加，公司航空維修業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 3、非航空民品產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，軍民融合協(xié)同發(fā)展 2014 年公司非航空民品收入為32.35 億元，同比增長(zhǎng)16.2%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的43.53%。其中汽車(chē)制造業(yè)收入為16.34 億元，同比增長(zhǎng)37.94%，毛利率為15.08%，同比下降0.53%，實(shí)現(xiàn)毛利2.46 億元，占比14.19%；其他制造業(yè)收入為16.02 億元，毛利率為11.39%，同比下降1.13%，實(shí)現(xiàn)毛利1.82 億元，占比10.51%。未來(lái)公司將進(jìn)一步優(yōu)化非航空產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品附加值，抓住汽車(chē)行業(yè)整體增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)六大汽車(chē)集團(tuán)等主流客戶(hù)，拓展汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額。 4、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加影響業(yè)績(jī)，2015 年將出現(xiàn)好轉(zhuǎn) 公司2014 年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)18.11%、3.65%和33.90%，2014 年度期間費(fèi)用率18.07%，同比下降0.36%。公司期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的原因是，2014 年3 月公司發(fā)行7.5 億公司債券，使年底平均有息負(fù)債規(guī)模達(dá)到50.77 億元，平均有息負(fù)債成本為5.83%，同比增加0.81%，有息負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3,386.74 萬(wàn)元，有息負(fù)債成本的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4,103.18 萬(wàn)元。 公司已于2014 年11 月26 日發(fā)布預(yù)案，擬募集26 億資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。發(fā)行后將使公司2015 年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。公司資本實(shí)力提升后，還有利于推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)，并可通過(guò)外延式擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高盈利水平。 5、外延式擴(kuò)張加速，看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 公司大股東機(jī)電系統(tǒng)公司2014 年?duì)I業(yè)收入437 億元，利潤(rùn)總額13.03 億元，同比明顯增長(zhǎng)。公司作為中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)上市平臺(tái)，系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入的步伐將加快。2014 年11 月，公司已公告擬以自有資金向大股東及其關(guān)聯(lián)方收購(gòu)五家目標(biāo)公司；隨著國(guó)企改革加速推進(jìn)，利好政策近期陸續(xù)推出，我們預(yù)計(jì)大股東體內(nèi)機(jī)電板塊最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)609、610 兩個(gè)研究所注入上市公司的概率將增大。此外，大股東機(jī)電系統(tǒng)公司積極進(jìn)行海外并購(gòu)，通過(guò)收購(gòu)具有先進(jìn)的軍民兩用技術(shù)的企業(yè)，打造軍民融合發(fā)展國(guó)際化平臺(tái)，將提升公司非航業(yè)務(wù)規(guī)模和水平。 6、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.76、1.01、1.29 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍用航空機(jī)電產(chǎn)品受下游影響交付節(jié)點(diǎn)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。 |
