中航機電(002013)2014年年報點評:航空產品占據主導地位 并購進入航空維修業務
事件： 公司發布2014 年年報，期內實現營業收入75.6 億元，同比增長12.37%，歸母凈利潤3.82 億元，同比下降8.76%；EPS0.53 元，同比下降8.62%，擬10 送3派0.60 元（含稅）。2015Q1，實現營業收入11.25 億元，同比下降8.86%，歸母凈利潤-0.72 億元，同比-191.63%；公司預測2015 年H1 歸母凈利潤為100~2,000 萬元，同比下降-99.54%~-89.03%。 評論： 1、航空產品繼續占據主導，預計全年交付平穩增長 公司主營業務包括航空產品、非航空產品、現代服務業及其它。2014 年航空產品收入38.54 億元，同比增長8.06%，占主營收入的50.97%，毛利率達到了31.96%，下降3.04%，實現毛利12.99 億元，占比74.79%；航空機電產業是集知識密集、技術密集和資本密集為一體的高技術、高附加值的戰略性產業，公司在此高壁壘領域占據主導地位。航空機電產品對五代機發展至關重要，預計后續國家將加大投入，公司將繼續鞏固優勢地位獲得穩步增長。 期內軍用航空產品保證了多個型號科研批產任務完成和推進，全面推進“機電振興計劃”落地。與中航工業基礎院簽訂戰略合作協議，推動航空機電系統技術和產品的跨越式發展。民用航空機電產品完成了C919 項目電源系統、高升力系統等多個年度研制任務。與UTAS 組建的電源合資公司交付首批產品，成為蛟龍600 系統級產品供應商。 公司公告，預計2015 年上半年公司歸母凈利潤將將下降99.54%~89.03%，主因是下游產品配套滯后，導致公司產品沒有達到交付狀態，無法確認實際收入，預計全年收入能夠實現。 2、外延式擴張整合完畢，航空維修業務帶來新增長點 公司收購了廈門漢勝秦嶺宇航有限公司65%股權，一季度已完成資產交割。漢勝秦嶺是美國漢勝公司在中國大陸發電機產品的唯一OEM 產品的維修商，此優勢有利于公司拓展B737/B767/B757/B777 以及A320 等民用飛機發電機系統產品的維修和大修業務。民航局預計，飛機維修業將在2015 年迎來高峰，我國飛機維修行業產值將達到450 億元人民幣。我們認為，隨著商業民航飛機保有量不斷增加，公司航空維修業務將穩定增長，成為新的業績增長點。 3、非航空民品產業快速增長，軍民融合協同發展 2014 年公司非航空民品收入為32.35 億元，同比增長16.2%，占主營業務收入的43.53%。其中汽車制造業收入為16.34 億元，同比增長37.94%，毛利率為15.08%，同比下降0.53%，實現毛利2.46 億元，占比14.19%；其他制造業收入為16.02 億元，毛利率為11.39%，同比下降1.13%，實現毛利1.82 億元，占比10.51%。未來公司將進一步優化非航空產業結構和產品結構，提高產品附加值，抓住汽車行業整體增長的機會，進一步開發國內六大汽車集團等主流客戶，拓展汽車零部件產業市場份額。 4、財務費用增加影響業績，2015 年將出現好轉 公司2014 年銷售費用、管理費用和財務費用分別增長18.11%、3.65%和33.90%，2014 年度期間費用率18.07%，同比下降0.36%。公司期內財務費用大幅增長的原因是，2014 年3 月公司發行7.5 億公司債券，使年底平均有息負債規模達到50.77 億元，平均有息負債成本為5.83%，同比增加0.81%，有息負債規模的增長導致財務費用增加3,386.74 萬元，有息負債成本的增加導致財務費用增加4,103.18 萬元。 公司已于2014 年11 月26 日發布預案，擬募集26 億資金補充流動資金。發行后將使公司2015 年財務費用大幅下降。公司資本實力提升后，還有利于推進新產品的研發，并可通過外延式擴張，進一步擴大市場占有率、提高盈利水平。 5、外延式擴張加速，看好優質資產帶來業績高速增長 公司大股東機電系統公司2014 年營業收入437 億元，利潤總額13.03 億元，同比明顯增長。公司作為中航工業機電系統上市平臺，系統內優質資產整合注入的步伐將加快。2014 年11 月，公司已公告擬以自有資金向大股東及其關聯方收購五家目標公司；隨著國企改革加速推進，利好政策近期陸續推出，我們預計大股東體內機電板塊最優質資產609、610 兩個研究所注入上市公司的概率將增大。此外，大股東機電系統公司積極進行海外并購，通過收購具有先進的軍民兩用技術的企業，打造軍民融合發展國際化平臺，將提升公司非航業務規模和水平。 6、業績預測 我們預計公司2015-2017 年EPS 為0.76、1.01、1.29 元，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：軍用航空機電產品受下游影響交付節點不確定的風險。 |
