洪都航空(600316)"獵鷹"將迎收獲季
主要觀點(diǎn)： 產(chǎn)品毛利率繼續(xù)大幅下挫 教練機(jī)產(chǎn)品交付回升帶動(dòng)主營的航空產(chǎn)品延續(xù)上一年的平穩(wěn)增勢(shì)，而材料銷售等非主業(yè)才是報(bào)告期營收實(shí)現(xiàn)較快增長的主力。由于人工成本、原材料價(jià)格上漲及毛利較高的K-8 出口交付量減少等原因，當(dāng)期的航空產(chǎn)品毛利率繼續(xù)同比大幅下跌了5.47 個(gè)百分點(diǎn)，至歷史最低點(diǎn)5.73%。管理費(fèi)用壓縮明顯、投資收益顯著增長部分抵消了產(chǎn)品毛利率下滑的沖擊，不過報(bào)告期凈利潤增幅還是要遠(yuǎn)落后于營收增長。 K-8/教-8 系列中級(jí)教練機(jī)交付回升 教練機(jī)系列產(chǎn)品主力、已處成熟期的“現(xiàn)金牛”——K-8/教-8 去年生產(chǎn)交付明顯回升，產(chǎn)銷量與收入同比有約六成增幅。國內(nèi)教-8 教練機(jī)按批次交付空軍飛行學(xué)院飛訓(xùn)旅。出口開始履行2013 年與孟加拉所簽9 架K-8W 教練機(jī)采購訂單，9 月交付首批4 架。迄今為止，K-8教練機(jī)已出口至亞、非、拉13 個(gè)國家300 余架。公司預(yù)計(jì)在未來10年國際市場(chǎng)對(duì)K-8 教練機(jī)的需求仍在200 架以上。隨著K-8 教練機(jī)出口與國外裝備量不斷增長，公司積極拓展整機(jī)與生產(chǎn)線出口之外的另一重要服務(wù)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)——大修項(xiàng)目。去年，繼巴基斯坦、埃及之后國外第三條K-8 教練機(jī)修理線——蘇丹K-8S 教練機(jī)大修線項(xiàng)目完成建設(shè)工作。 生命工程“獵鷹”高教機(jī)迎來收獲季 “交付”是今年的關(guān)鍵詞，“獵鷹”高教機(jī)在國內(nèi)外市場(chǎng)都將開啟批量交付的窗口。年初舉行的2014 年國防部年會(huì)上，贊比亞空軍高級(jí)官員表示贊比亞空軍今年將會(huì)接收其2012 年訂購的6 架“獵鷹”高教機(jī)中的首批。海外先鋒用戶的交付開啟“獵鷹”高教機(jī)軍貿(mào)出口的大門。年內(nèi)，國內(nèi)列裝型號(hào)教練-10 從2013 年年中起開展的鑒定試飛工作將結(jié)束，領(lǐng)先使用批將開始交付部隊(duì)。2003年立項(xiàng)研制至今歷經(jīng)12年的艱苦開發(fā)，在市場(chǎng)N次"狼來了"的預(yù)言落空后，"獵鷹"高教機(jī)終于等來開花結(jié)果的時(shí)刻。公司教練機(jī)系列裝備的主打產(chǎn)品開始由K-8/教-8向"獵鷹"的轉(zhuǎn)換。 在研初教-7和農(nóng)-5B的研發(fā)推進(jìn)有條不紊 至今年年初，農(nóng)林多用途飛機(jī)農(nóng)-5B已完成所有的驗(yàn)證試飛和地面強(qiáng)度試驗(yàn)科目，預(yù)計(jì)年內(nèi)可取得民航局的型號(hào)合格證。目前，在手有來自北大荒通航和新疆通航的68架意向訂單，報(bào)告期內(nèi)未接獲新訂單。 公司現(xiàn)有初級(jí)教練機(jī)產(chǎn)品初教-6列裝已50余年，機(jī)型日顯老舊。無論是對(duì)飛行學(xué)員的理論學(xué)習(xí)還是操縱習(xí)慣養(yǎng)成，向后續(xù)教練機(jī)型的正向遷移價(jià)值正逐漸降低。不過，經(jīng)調(diào)整使用定位后，憑借良好的飛行性能及簡單可靠、經(jīng)濟(jì)適用等優(yōu)點(diǎn)，初教-6能夠勝任篩選/適應(yīng)性訓(xùn)練的新定位。公司以50：50與俄羅斯雅克夫列夫設(shè)計(jì)局合作開發(fā)的新型初教機(jī)雅克152/初教-7項(xiàng)目研制取得階段性成果。相較在新的殲擊機(jī)飛行員"三級(jí)四階段"培養(yǎng)體制的任職教育高級(jí)訓(xùn)練階段承擔(dān)飛訓(xùn)任務(wù)的新型高教機(jī)，新定位下的初教機(jī)短期內(nèi)換裝需求還不十分迫切，初教-7開發(fā)進(jìn)度的按部就班也就不難理解。樂觀預(yù)期其定型交付日期將與雅克152批量交付俄軍的計(jì)劃時(shí)點(diǎn)相近，在2017年之后。 空軍飛訓(xùn)體制改革對(duì)教練機(jī)裝備提出新的需求與定位 2012年空軍飛行院校和教育訓(xùn)練體制調(diào)整改革啟動(dòng)，主要內(nèi)容包括：①優(yōu)化航空兵部隊(duì)和飛行院校的訓(xùn)練內(nèi)容結(jié)構(gòu)分布，飛行員培養(yǎng)調(diào)整為"飛行院校-部隊(duì)"兩級(jí)，原在飛訓(xùn)基地或航空兵部隊(duì)進(jìn)行的改裝訓(xùn)練任務(wù)大部分改由飛行院校承擔(dān)。②調(diào)整教練機(jī)的使用定位，使各階段銜接更加合理。初教-6使用定位由初級(jí)訓(xùn)練調(diào)整為篩選/適應(yīng)性訓(xùn)練；教-8使用定位由高級(jí)訓(xùn)練調(diào)整為中級(jí)訓(xùn)練；任職教育高級(jí)訓(xùn)練階段計(jì)劃使用新型高教機(jī)取代現(xiàn)有的殲教-7，將作戰(zhàn)飛機(jī)的部分訓(xùn)練內(nèi)容前移到高教機(jī)，更好地與航空兵部隊(duì)三代機(jī)形成合理銜接。從而需要具備超音速飛行能力的高教機(jī)除了列裝戰(zhàn)斗部隊(duì)、飛行教官訓(xùn)練基地，還將下沉至飛行院校的飛訓(xùn)旅，其市場(chǎng)需求空間得到進(jìn)一步拓展。 投資建議： 未來六個(gè)月內(nèi)，首次給予 減持 的投資評(píng)級(jí) 南昌航空工業(yè)城去年北區(qū)一期項(xiàng)目全面竣工，北區(qū)開始啟用。今年二季度將實(shí)現(xiàn)北區(qū)二期廠房項(xiàng)目全面完工，南區(qū)飛機(jī)部裝中心等主體工程陸續(xù)開工。公司老廠區(qū)整體搬遷工作業(yè)已全面啟動(dòng)，力爭今年完成零部件生產(chǎn)廠房的搬遷。 |
