華北高速(000916)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)低于預(yù)期源于四季度計(jì)提維護(hù)費(fèi)用
看好 今年光伏業(yè)績(jī)釋放 業(yè)績(jī)低于預(yù)期 2014 年公司收入（包括1 億元工程補(bǔ)貼）同比增長(zhǎng)6.8%，凈利潤(rùn)同比下滑15.8%至每股盈利0.21 元，低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。低于預(yù)期的最主要原因是公司隨著京津塘高速天津段的擴(kuò)改建自己進(jìn)行了維護(hù)維修，這筆費(fèi)用記在了2014 年四季度，導(dǎo)致整年的成本上漲了23.2%。 發(fā)展趨勢(shì) 2015 年光伏電站業(yè)績(jī)將集中釋放。公司2014 年已經(jīng)有約65MW的電站在運(yùn)營(yíng)，收入成本基本符合我們預(yù)期，我們預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)約2500 萬(wàn)元，占到當(dāng)年總體盈利的11%。2H14 新增的230MW電站均在2014 年底并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)2015 年光伏電站盈利將同比增長(zhǎng)711%，大幅增厚2015 年業(yè)績(jī)。 看好公司向光伏電站運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型。1）公司明確表態(tài)將在這個(gè)行業(yè)深耕細(xì)作，決心打造光伏電站和收費(fèi)公路的“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略；2）光伏電站運(yùn)營(yíng)門(mén)檻并不高，且屬性和高速公路類(lèi)似，是公司力所能及的；3）公司背靠招商局集團(tuán)，且與光伏行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)如中利科技等構(gòu)建了光伏投資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享，互利共贏。 京津塘高速天津段改造高架帶來(lái)車(chē)流量損失超預(yù)期，未來(lái)存新增補(bǔ)償可能性。高架改造工程于2014 年三季度開(kāi)始，公司測(cè)算實(shí)際車(chē)流量損失是超出預(yù)期的，在工程完工后或可獲得額外補(bǔ)償。此外我們預(yù)測(cè)京津塘高速未來(lái)依然維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整 考慮到施工帶來(lái)的車(chē)流量超預(yù)期和維護(hù)成本增長(zhǎng)，我們下調(diào)2015/16 年凈利潤(rùn)8.2%/5.0%至每股盈利0.39/0.45 元，同比增速為88.8%/15.3%。 估值與建議 我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)15%至8.60 元（采用分部估值法，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)DCF2.96 元/股，光伏電站運(yùn)營(yíng)行業(yè)平均30 倍PE，得出5.64元/股），對(duì)應(yīng)2015 年22x 市盈率，維持推薦。 風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)放緩，光伏電站政策推動(dòng)不及預(yù)期。 |
