特變電工(600089)2014年年報點評:新能源業務將分拆赴H股上市
2014 年報業績基本符合預期。公司2014 年實現營業收入360.75 億元，同比增長23.65%；歸屬股東凈利潤16.49 億元，同比增長24.11%；實現EPS 0.52 元。公司擬每10 股派息1.6 元（含稅）。2014 年，公司國內輸變電市場簽定訂單220億元；報告期末，正在執行及尚待執行的國際成套合同金額超過33 億美元。公司訂單飽滿，利好業績持續成長。 新能源產品及配套工程增長迅速，煤炭業務已顯著釋放業績。2014 年，新能源產品及配套工程收入同比增長38.3%至71.64 億元，毛利率同比提高8.28 個百分點至18.6%，對業績增長貢獻顯著。主要原因有：受益行業回暖與業務拓展得當，系統集成業務同比增長；多晶硅產品價格上升，產能釋放，規模效應顯現。控股子公司“天池能源”南露天煤礦一期1000 萬噸/年項目已建成投產，公司煤炭收入同比增長137.31%至9.02 億元，毛利率同比增加12.7 個百分點至24.5%。此外，公司變壓器、電線電纜收入分別同比增長1.9%至101.42 億元、下降3.25%至58.32 億元，發展穩定；輸變電成套工程收入同比增長19.3%至34.88 億元；電費收入同比增長23.94%至4.08 億元。 子公司“新特能源”擬赴H 股上市。新特能源及下屬企業主營多晶硅、太陽能控制逆變系統等產品，以及太陽能光伏、風能系統集成業務，光伏、風能電站運營等。據公告，本次發行的H 股股數不超過發行后總股本的30%（未考慮超額配售權的行使），發行價格未確定，并將申請已發行的非上市內資股轉換成H 股，募集資金將主要用于建設運營光伏、風能電站，擴大公司光伏、風能電站EPC 及BT業務規模，補充營運資金。公司同時公告，公司及其他投資者以貨幣資金向新特能源增資近14 億元，其中公司向新特能源增資近3 億元，本次增資價格為6.84 元/股。增資擴股完成后，公司持有新特能源71.65%股權。我們認為，分拆上市，將有助公司輸變電等業務與“新特能源”的新能源業務各自聚焦發展。 維持“增持”評級：暫不考慮新能源業務分拆上市的影響，我們預計，當前股本下，公司現有業務于2015～2017 年將分別實現EPS 0.65 元、0.79 元、0.93 元，對應25.8 倍、21.3 倍、18.0 倍P/E。 風險提示：電網建設投資或放緩；光伏行業優惠政策未來或有變化；成本費用管控或不達預期；新能源業務分拆上市的實際進展存在一定程度的不確定性 |
