杰瑞股份(002353)2014年年報點評:風物長宜放眼量
公司收入逆行業趨勢增長。公司主營油田專用設備制造，油田、礦山設備維修改造及海上油田鉆采平臺工程作業服務。由于利比亞和伊拉克戰后恢復生產，核電、風電和光伏等新能源行業的興起，美國頁巖氣革命，以及沙特等主要產油國增產，造成全球能源行業供大于求，NYMEX原油自2014年6月開始從107.68美元/桶跌至最低42.41美元/桶。石油鉆采設備和油服行業經營形式嚴峻。公司能逆行業趨勢增長一是得益于公司收購整合四川恒日，新增石油天然氣工程建設業務；二是由于公司2013年與簽訂石油裝備協議中的8023萬美元設備費用使用中委基金基金支付，并在2014年確認收入；三是得益于公司引進領軍人才，充實和調整油田工程技術服務產業。從分業務收入情況來看，油田專用設備、油田工程和油田工程建設分別實現銷售收入39.67億元、4.77億元和571萬元，同比分別增長20.67%、21.07%和25.82%。 公司盈利能力有所增強。2014年公司綜合毛利率同比提高1.71個百分點，至45.43%，綜合毛利率提高主要是因為油田設備制造和油田工程建設毛利率分別提高3.61個百分點和5.09個百分點。2014年公司期間費用率為13.40%，較2013年提高0.72個百分點，由于資產收購，管理費用率提高1.43個百分點；增發募集資金到位致使財務費用率降低1.05個百分點。2014年，公司凈利潤率為27.32%，同比提高0.61個百分點，盈利能力有所增強。 應收款項大幅增長，經營性現金凈流量尚可。2014年，公司應收款項為24.68億元，自2013年四季度末起逐季提高，主要是由于油氣開采企業因油價低迷，現金支付能力降低，拉長了公司賬期。2014年公司經營性凈現金流量為4.58億元，低于2013年同期以及2014年前三季度的水平。 油氣價格低迷或將持續，行業集中度將繼續提升。近期沙特等十國攻打爺們胡塞武裝使得油價得以短期反彈，但由于中東局勢總體可控，目前來看缺少推動油價長期上行的因素，油氣供過于求的局面短期難以改善，油氣價格或將持續低迷，石油天然氣產業鏈上游行業冬天尚未渡過，但從另一方面來看，行業低迷將能夠促進行業兼并重組，減少競爭，從而逐步改善行業生存業態。叢林法則將在石油天然氣產業鏈上游演繹，強者恒強的故事將再次上演，公司從設備維修起家，經歷16 年的風風雨雨，建立起現代的企業管理制度，對為公司的奮斗者提供超值的激勵，我們認為公司在經歷行業狂風暴雨的洗禮之后，將變得更加成熟，更富有活力和生命力，目前公司估值降低歷史低谷，中長期有估值修復的需求。 三足鼎立戰略支撐公司中長期發展。公司中長期的發展戰略是建立油田專用設備制造、油田工程技術服務、油氣工程建設三個產業“三足鼎立”的格局。針對油田專用設備產業，公司將拓展海洋鉆井包、水下設備（含地面設備）、井下工具等產品，做大做強鉆完井設備產品線；拓展石油天然氣工程模塊，做大做強油氣工程模塊產品線；油田工程技術服務產業公司將繼續做大有競爭優勢的油田工程技術服務產業，形成有國際競爭力的綜合能力。油氣工程建設產業，油氣工程建設EPC 總包產業正在中國興起。國內非國有的同類企業多為資本實力弱、企業規模小的企業。國內產業呈現出不是總包能力不足，就是服務速度跟不上。杰瑞的資產規模和良好的管理完全可以解決客戶這一需求。我們認為公司“三足鼎立”的中長期發展戰略能夠為客戶提供一攬子解決方案，未來在油氣市場復蘇的時候，公司各項業務能夠協同發展，迅速占領從油氣專用設備、油田工程建設和油田工程服務的市場。 盈利預測與投資評級： 預計公司2015-2017 年每股收益分別為1.36 元、1.74 元和2.19 元，對應于上個交易日收盤價40.35 元，市盈率分別為41 倍、33倍和30 倍，維持公司“推薦”的投資評級。 風險提示：1）油價持續下跌導致石油鉆采行業資本性支出大幅縮減；2）價格競爭加劇。 |
