金鴻能源(000669)2014年年報點評:營收增幅擴大、工程安裝頹勢反轉 環保業務加速增長
工程安裝頹勢反轉、環保業務爆發是年報最大亮點。公司2014年營收增長62%，較2014H1大幅增加17個百分點，下半年公司銷氣量有加速的趨勢；但年報最大的亮點是毛利率高達75%的工程安轉收入增幅轉正達到9%，較2014H1大幅提高13個百分點，預計隨著房地產市場的企穩，2015年公司工程安裝仍將保持10%左右的增長；同時公司2014年開始并表的環保公司毛利率在30%以上，營收2014H1只有0.5億元，下半年環比增長400%至2.5億元，預計環保業務將成為公司業績重要增長極，2015年營收有望翻倍至5億元。 15年銷氣量約8.5億方增40%，未來銷氣量將保持高增長。預計2015公司銷氣量在8.5億方左右，增幅40%左右，增量主要來自設計管輸能力達9億方/年的應張線。華南：水口山有色基地遠期1億方的量，預計2015年下半年投產，一期用氣約0.3億方，二期0.7億方。常寧的陶瓷工業園也最快年底投產。華東：山東主要是工業用戶，受氣價下調影響銷氣量有望快速增長。山東肥城分布式能源項目已投產，每天大概1萬方氣量。華北：張家口是冬奧申辦地，預計到2017~2018年需求量將達4億方左右。沙河項目預計今年4月投產，短期需求量可達1億方。該基地有玻璃相關等企業400余家，天然氣需求潛力巨大，遠期需求量在4億方左右。加氣站：公司目前已建成加氣站25個（自建），預計16年底達到40個。CNG氣價的價差一般在0.7~0.8元左右，是城燃公司盈利能力最強的業務之一，我們預計2015年銷氣量可達1億方。 增量氣占比60%、非居民用氣占比80%，將持續受益氣價改革。按照2015年公司銷氣量8.5億方計算，公司增量氣占比近60%；而在公司銷氣結構中，居民用戶占比較低，目前非居民用氣占比80%，是城燃公司中，本次發改委下調非居民天然氣最高門站價最大的受益者。根據氣價改革既定路線，2015年下半年非居民天然氣最高門站價將進一步調整，公司將持續受益于氣價改革。按照目前油價以及可替代能源價格，我們測算，非居民天然氣最高門站價有0.3~0.4元的下調空間。 異地擴張能力強的稀缺城燃標的，有望成為A股首家上中下游一體化城燃公司。燃氣公司具有自然壟斷性質，異地擴張能力將最終決定公司的成長空間。公司是A股中唯一一家建有跨省長輸管線的城燃公司，是異地擴張能力極強的稀缺標的。氣源的獲取能力也是制約城燃公司發展的重要因素。公司有30億方的供氣能力，目前協議供氣量約19億方，充分保障了公司的氣源供給。同時，公司也積極尋求向LNG貿易、煤層氣開采等產業鏈上游延伸，預計公司第一船LNG將在今年4月在曹妃甸港上岸，預計今年全年LNG貿易量40萬噸左右。此外公司也在積極爭取煤層氣資源，未來公司有望成為A股首家打通上中下游的城燃公司。 風險提示：油價出現超預期波動，工程安裝收入低于預期。 盈利預測及投資建議：按照本次發行股本上限測算，預計公司2015-2016年EPS分別為0.70元，0.99元。對應PE分別為50倍、35倍，公司異地擴張能力強，受益于冬奧會，標的稀缺，維持“強烈推薦”評級。 |
