張家界(000430):2014年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
張家界發(fā)布 2014 年度報(bào)告： 2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.84 億元，同比下降 3.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 6,051 萬元， 同比增加 15.91%； 實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn) 6,249萬元，同比增長(zhǎng) 21.94%；實(shí)現(xiàn)每股收益 0.19 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。其中單 4 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.35 億元， 同比下降 0.06%， 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-439 萬元，體現(xiàn)為虧損狀態(tài)（13 年 4 季度盈利 575 萬元）；實(shí)現(xiàn)單季度每股收益-0.01 元（13 年 4 季度為 0.02 元）。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至 10.60 元 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 整體客流低預(yù)期， 旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅下滑： 2014 年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.84億元，同比呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，降幅 3.26%，其中單 4 季度營(yíng)收 1.345 億元，同比基本持平（ 2013 年 4 季度 1.346 億元）。營(yíng)收下滑主要受到旅行社業(yè)務(wù)影響， 2014 年旅行社業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.9475 億元，同比下降 28%。剔除旅行社業(yè)務(wù)后，公司 2014 年全年?duì)I收增長(zhǎng) 25%，主要受到楊家界索道2014 年 4 月開始試營(yíng)業(yè)產(chǎn)生營(yíng)收 2,263 萬元以及寶峰湖客流客單價(jià)雙重增長(zhǎng)（ 2014 年客流 56.2 萬人， +17.4%；客單價(jià) 89.4 元，同比增加 5.6 元）驅(qū)動(dòng)。除去寶峰湖外，公司其他主要景區(qū)客流在 2013 年低基數(shù)下反彈力度低于預(yù)期（如圖表 1 所示），導(dǎo)致公司整體營(yíng)收低預(yù)期。 楊家界索道接待客流低于預(yù)期， 2014 年凈虧損 683.42 萬元： 2014 年 4 月開始營(yíng)業(yè)的楊家界索道全年共接待游客 33.93 萬人次， 客單價(jià) 66.7 元/人，全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2,263 萬元，凈虧損 683.42 萬元（主要是受折舊攤銷以及新增開辦費(fèi)用所致）；其中單 4 季度接待游客 12.26 萬人次，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收838 萬元，客單價(jià) 68.3 元/人。預(yù)計(jì) 2015 年楊家界索道客單價(jià)與客流均存提升空間，開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。 四季度淡季營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，費(fèi)用高企導(dǎo)致業(yè)績(jī)顯著低預(yù)期： 2014 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 6,051 萬元，同比增加 15.91%；實(shí)現(xiàn)每股收益 0.19元。淡季背景下，公司單 4 季度營(yíng)收 1.345 億元，同比基本持平（ 2013年 4 季度 1.346 億元），增長(zhǎng)乏力。單 4 季度費(fèi)用率大幅上升：銷售費(fèi)用率 6.73%，同比增加 2.34 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 12.72%，同比增加 1.82個(gè)百分點(diǎn)。單 4 季度體現(xiàn)為虧損 439 萬元（ 2013 年同期盈利 575 萬元）。2014 全年費(fèi)用率基本穩(wěn)定：銷售費(fèi)用率 5.04%，同比增加 0.46 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 9.79%，同比增加 0.64 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.54%，同比增加 0.19 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 12.50%，同比增加 2.07 個(gè)百分點(diǎn)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)： 旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 估值： 公司 14 年業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)低預(yù)期，主要受旗下景區(qū)和環(huán)保車整體客流反彈乏力以及張國(guó)際大酒店改造所致（張國(guó)際酒店 14 年虧損 1,082 萬， 13 年虧損 478 萬）。后續(xù)看點(diǎn)將集中在交通改善帶來的客流改善效應(yīng)，張家界荷花機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建項(xiàng)目將在 15 年正式投入使用、楊家界索道以及潛在國(guó)企改革預(yù)期（公司實(shí)際控制人從開發(fā)區(qū)管委會(huì)變更為市國(guó)資委，為后續(xù)改革預(yù)留空間）。 15-17 年每股收益預(yù)測(cè)為 0.24、 0.32、 0.41 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)，基于 44 倍 15 年市盈率將目標(biāo)價(jià)由 8.70 元上調(diào)至 10.60 元 |
