比亞迪(002594)股東大會調研紀要:自信而樂觀
6 月16 日，我們參加了公司2014 年股東大會，會場中公司釋放了對新能源汽車業務前景樂觀而自信的信號，并且首次帶領投資者對公司鐵電池廠進行參觀。我們看好公司長期的規劃，以及短期內股價的上漲。 投資要點 新能源產品供不應求據公司介紹，于6 月在深圳車展上亮相的混動SUV 唐目前已經有超過600 輛以上的訂單，產品主要集中在深圳銷售，唐作為公司新能源雙模汽車程碑式的產品其出色的性能和品牌塑造性所帶來的積極影響不可限量；另一方面，在5月創出單月歷史銷量新高的秦未來有望繼續高歌猛進，預計旺季有望突破4000輛，超出市場預期。受益于PHEV 的強勁需求，1-4 月公司新能源汽車市占率已高達38%，提升趨勢依舊明顯。 新能源產品全國版+地區辦組合拳公司提出了未來新能源汽車的銷售戰略將分為“地區版”和“全國版”。“地區版”的產品著重于新能源補貼政策較強的特定地區，如上海，北京；而“全國版”則面向全國所有地區，僅享有中央補貼。我們認為在新能源汽車銷量快速上升的過程中，國家補貼力度逐漸退出將是大勢所趨，公司未雨綢繆，進一步加強產品的市場化力度為未來新能源產品的推廣有著非常積極的意義。 員工持股計劃彰顯樂觀前景公司擬面向包括監事、高管在內的97 名員工推出不超過3266 萬股的員工持股計劃；涉及股票約占公司總股本的1.32%；本次員工持股計劃的資金為自籌和公司方面的無息借款支持。員工持股計劃彰顯了公司對核心技術人員的重視，和未來經營前景的樂觀。 目前正是買入良機我們重申公司新能源業務的廣闊空間，單就其新能源汽車業務 2016 年估值就有望超過1800 億，隨著新能源產品線的完善，以及市場的供不應求，公司15 年業績大概率將超預期。綜合來看，未來公司股價仍有50%的增長空間。 當升科技(300073)產能繼續擴張 多重利好共振 三元材料供不應求，產能迅速釋放：2015 年以來，新能源汽車持續放量，乘用車動力鋰電正極材料由磷酸鐵鋰切換至三元材料已成為業內共識，整車廠和電池廠的切換動作已經非常明顯，高端三元材料產能供應明顯失衡。公司海門工廠一期在2014 年成功建成投產，多元產品已成功應用在小型鋰電及電動工具等市場領域，同時高鎳三元材料已通過動力電池客戶測試，應用于動力汽車的鋰電正極材料正在逐步放量，一期產能得到迅速釋放。 高端產能擴張，業績重大利好：公司在車用動力鋰電池三元材料市場的先發優勢突出，客戶需求增長迅速，現有產能預計從2015 年三季度開始將出現不足，2016 年產能將出現較大缺口，為此公司將使用自有資金新建年產2,000噸新型動力鋰電正極材料生產線，三元材料產能2016 年將在現有基礎上增加一倍，并最終實現8,000 噸以上的正極材料產能。預計新建產能2016 年能夠為公司增加營業收入24,385 萬元，實現利潤總額2,093 萬元，對于公司業績是重大利好。 收購中鼎高科，形成雙驅動業務結構：公司收購中鼎高科，進軍高端智能裝備制造領域。公司將借助上市公司的融資優勢推動中鼎高科核心動力控制器軟件擴從新產品、新市場延伸至新領域、新業務，最終形成動力鋰電池正極材料和高端智能裝備制造兩大新興產業驅動的業務結構。 員工持股成本上升，彰顯公司發展信心：公司員工激勵計劃成本上調至17.43 元，考慮利息后的實際成本在24-25 元，表明了公司管理層和員工對于自身發展的強烈信心，作為國企首次嘗試引入混合所有制經濟，將極大激發企業活力。 投資建議：維持買入-A 投資評級，上調12 個月目標價至54.35 元。我們預計公司2015-2017 年的凈利潤將達到5,910 萬元、11,630 萬元、14,890 萬元，對應EPS 分別為0.32 元、0.63 元、0.81 元，上調12 個月目標市值至100 億元，對應目標價54.35 元。 風險提示：產能擴張速度和客戶需求增長不及預期。 |
