華貿物流(603128):業(yè)績兌現 整體盈利能力提升
業(yè)績總結：2015 年一季度實現營業(yè)收入 19 億元，同比下滑 0.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 2070 萬元，同比增長 41.5%. 業(yè)績快速增長來自于：德祥資產利潤貢獻，跨境綜合物流業(yè)務協(xié)同效應發(fā)揮提升毛利率以及當期營業(yè)稅費的減少。 （1 ） 2014 年下半年公司收購德祥物流資產，并于當年四季度首次并表，2015 年德祥首個完整單季度利潤貢獻為 820 萬元，扣減收購帶來的利息支出 226 萬元，凈增厚利潤為 594 萬元，占一季度營業(yè)利潤度比為 20.7%。(2 ）原有跨境綜合物流業(yè)務網絡持續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應，毛利同比增加 1756 萬元，扣除因業(yè)務規(guī)模增加的費用，同比增加利潤總額 344 萬元，占一季度營業(yè)利潤比為 11.9%。 （3 ）營業(yè)稅費減少，營改增后國際貨代業(yè)務去年 8 月份開始全面免征增值稅，報告期營業(yè)稅及附加同口徑比較會出現大幅減少。本期公司營業(yè)稅金及附加較去年同期下降 206 萬元。 供應鏈貿易業(yè)務繼續(xù)下滑，財務費用增加。一方面占公司營收比較高的供應鏈貿易業(yè)務持續(xù)下滑，繼 2014 年該業(yè)務利潤下滑了 27%之后，一季度利潤總額又下滑 142 萬元，同比下滑幅度為 49%，由于鋼鐵和礦砂不景氣，公司相應供應鏈貿易業(yè)務盈利水平受影響；另一方面公司財務費用為 631 萬元，同比增加154 萬元，主要源于去年以自由資金收購德祥集團增加了公司的銀行短期借款。 三個投資邏輯：業(yè)務結構優(yōu)化，管理水平提升，跨境通業(yè)務主要受益標的。 （1 ）公司主營集中在國際空運、國際海運、供應鏈貿易、倉儲第三方物流等幾個方面，其中毛利率最低的供應鏈貿易業(yè)務占比正在不斷下滑，毛利率高的倉儲物流，跨境物流業(yè)務占比正在穩(wěn)步上升，預期未來公司整體盈利能力將會進一步提升。（2 ）跨境綜合業(yè)務網絡是公司近年來經營管理方面的一項重要舉措，通過建立跨境綜合業(yè)務平臺，優(yōu)化整個跨境物流運輸環(huán)節(jié)，更好地跟蹤貨物運輸信息，縮短運輸時間和成本，增厚跨境業(yè)務毛利率。（3 ）針對跨境通業(yè)務的海關檢疫環(huán)節(jié)相關政策措施正在加速落地，公司德祥物流業(yè)務有望快速增加。 盈利預測及評級：收入占比較大且毛利率低的供應鏈貿易業(yè)務預計將會繼續(xù)收縮；跨境物流業(yè)務占比上升，公司整體盈利能力隨之上升。2015-2017 年預計EPS 分別為 0.38 元、0.47 元、0.55 元，以 62 倍 PE 估值計算，公司目標價為29.10 元，維持"增持"評級。 風險提示：跨境通業(yè)務落地慢的風險，德祥物流分撥業(yè)務增長不及預期的風險。 |
