杉杉股份(600884)2014年年報點評:投資收益提升業績 布局下游新能源汽車
業績高于預期 公告14 年報：營收YoY 下降9.6%至36.59 億元，歸股凈利3.48億元，YoY+89.6%，合每股收益0.85 元，高于我們之前預期（0.54元），主要是報告期公司二級市場減持寧波銀行1555 萬股，投資收益2.25 億元。第四季度營收8.8 億元，QoQ 微降2.7%，凈利潤1.98 億元，QoQ+517%。 市場較為關注的鋰電材料業務中，正極/負極/電解液材料收入分別為14.68/7.63/1.58 億元，同比增長達14.9%/13.4%/-7.7%。服裝業務由于剝離針織品OEM 板塊收入下降33.5%達11.5 億元。 發展趨勢 公司作為鋰電材料綜合供應商在材料上已經建立相當成熟的研發生產體系，鋰電池材料收入從10 年12.62 億元占總收入44%，提升至14 年近24 億元占總收入的66%，年復合增長率27.5%。目前正負極材料產銷規模分別保持國內前兩位、電解液保持行業領先：15 年上半年寧鄉1.5 萬噸正極材料將逐步投產，負極材料啟動2 萬噸成品加工項目，廊坊電解液產能陸續投放，進一步提升競爭優勢地位，并伺機進入國際頂尖電芯廠商的供應體系。在深挖鋰電材料潛力的同時，向下游延伸戰略布局新能源汽車。公司對杉杉電動車增資4.5 億元，在內蒙古與第一機械集團以及北奔重汽集團合作投資，進軍新能源汽車產業?；谠袖囯姴牧习鍓K，發揮產業鏈長期戰略布局、聯合研究開發、客戶資源有效利用的優勢，形成產業鏈協同效應。 盈利預測調整 2014 下半年以來寧波銀行股價上漲118%，公司目前仍持有1.42億股，占其總股本4.35%，賬面浮盈在24 億元左右，后期將根據二級市場情況擇機減持，投資收益逐步確認將顯著提升盈利預期，我們上調15 年盈利預測59%至0.9 元，給予16 年盈利預測1.02 元，對應目前股價P/E 為32/28x。 估值與建議 維持公司中性評級，投資進入新能源汽車領域提升公司估值中樞，上調目標價62%至31.5 元，對應16 年P/E 31x。 風險 新能源汽車項目不及預期，服裝行業復蘇不及預期。 |
