中國國旅(601888)"免稅+出境游"塑龍頭 低估值提供安全邊際
我們參加了公司6 月29 日股東大會，與公司管理層就免稅業(yè)務(wù)的政策動態(tài)和旅行社業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局進行了溝通。 免稅方面：1）商品銷售收入占比達到38%，免稅收入占比提高至35%，以免稅為主的商品銷售業(yè)務(wù)高速增長；2014 年12 月柬埔寨的市內(nèi)免稅店開業(yè)，計劃年內(nèi)在金邊開設(shè)第二家市內(nèi)免稅店；海棠灣項目14 年9 月開業(yè)，是購物、旅游、觀光、奢侈品體驗為一體的大型綜合體，已成為公司業(yè)績增長主要動力。2）中免商城于2015 年1月開始運營，以買斷和代銷的模式運營，國家鼓勵跨境電商，關(guān)稅下調(diào)、奢侈品降價，短期看對公司影響不打，長期看帶來一定壓力。3）未來公司跨境電商業(yè)務(wù)最重要走到賣商鋪模式，并將線下免稅店、旅行社客源和電商結(jié)合在一起，加快轉(zhuǎn)型升級。旅行社方面：1）中國國旅現(xiàn)在已經(jīng)是出境旅游的龍頭企業(yè)，除了保持原有的業(yè)務(wù)增長，正請咨詢機構(gòu)圍繞中國新增階層的消費，圍繞大健康、大旅游和新科技，為公司制定新的戰(zhàn)略。2）切入海外的移民教育、投資臵業(yè)等多項海外綜合服務(wù)市場，為中國人“走出去”提供一系列的服務(wù)。對于巨大游客量的變現(xiàn)，已經(jīng)產(chǎn)生大量的新維度，對于這些維度的挖掘，將大大拓展現(xiàn)有旅游企業(yè)的價值。 公司目前已經(jīng)明顯成為估值洼地，從估值角度來看，目前餐飲旅游整體板塊2015 年預(yù)測市盈率為65.9 倍，當前中國國旅2015 預(yù)測市盈率為26.1 倍；安全邊際方面，餐飲旅游板塊當前PEG 為1.4，中青旅為1.5，中國國旅當前PEG 約為1.0。 投資建議: 我們認為中國國旅是國內(nèi)旅游綜合業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)，出境游、國內(nèi)游、入境游均占據(jù)龍頭地位；免稅業(yè)務(wù)持續(xù)受益于出境游和離島免稅兩個細分市場的持續(xù)爆發(fā)；我們預(yù)計公司15/16/17 年基本EPS 為1.95、2.32、2.72 元/股，對應(yīng)動態(tài)PE分別為26.28、22.18、18.86 倍，停牌期間餐飲旅游板塊漲幅為71.51%，公司已經(jīng)成為明顯估值洼地。給予買入評級。 風險提示：自然因素和社會因素的風險；經(jīng)濟周期影響的風險；市場競爭風險；安全事故風險 |
