中青旅(600138)2015年半年報點評:景區高景氣維持 "遨游網+"戰略穩步推進
中報低于市場預期，維持增持。①兩大景區客流保持快速增長，但2014 年同期利潤追溯調整增加、遨游網投入加大及會展業務收入確認時間差異使得公司凈利同比降幅較大。②"遨游網+"戰略全面推進，內容與渠道端將同步發力，打造O2O 平臺模式。③會展業務加速向新領域延伸，品牌優勢凸顯，將成公司新亮點?；诠颈酒趦衾霈F大幅下降，而新業務培育及盈利尚需時日，調整2015-17 年EPS為0.58/0.73/0.91 元（-0.08/0.09/0.10 元），維持目標價32.62 元，增持。 業績摘要：2015 上半年營收47.72 億元/-2.53%，凈利1.66 億元/-34%，EPS0.23 元，表現低于預期。凈利大幅下降緣于①古北水鎮旅游公司所持部分股權變更為公允價值計量而導致2014 年同期追溯調整大幅增加投資收益，使凈利從1.92 億元上升至2.52 億元；②2015 上半年遨游網投資達3800 萬元、會展業務季節性收入確認差異。 景區表現搶眼，烏鎮將進一步打造休閑度假旅游綜合目的地；古北水鎮受益區位優勢和高端定位將借助品牌營銷實現規模擴張。①烏鎮表現高于市場預期，其精細化管理能力增強：上半年客流同增25.3%，營收+26.7%，凈利+25.9%且貢獻占比達85%。②古北水鎮客流低于預期，但恢復常態后將維持增長：2015 上半年受一季度旅游產品營銷滯后等影響，游客量約為50 萬人，但客流結構合理（團散比約為3:7），使客單價達到310 元，營收也同增135.4%，表明景區產品定位較為成功；未來隨著營銷手段常態化和內容多元化，景區將實現客流與客單價的雙重提升（目前旺季酒店入住率已接近100%）。 遨游網、會展業務等促進旅游服務板塊加速轉型，實現戰略升級。①"遨游網+"驅動O2O 平臺快速成長，公司未來將打造依靠品質取勝的綜合型旅行社+電商，實現線上線下一體化。②會展業務受季節性收入確認差異營收同降32.3%，但公司龍頭地位仍在，未來將向大型體育賽事服務運營拓展，預計將成為公司明星業務和利潤新增長點。 風險提示：古北水鎮培育進度和遨游網戰略推進進度慢于預期。 |
