易食股份(000796)凱撒借殼成功過會 優質企業邁上的嶄新起點
1、旅游行業維持高速增長趨勢，出境游市場仍以加速的狀態成長 1Q15 出境游人次同比增速為21.38%；2014 年全年出境游人次同比增速為19%；2013年該同比增速為18%。同時隨著長線旅游占比的提升，出境游消費額的增速必然超越出境游人次增速。因此綜合來看，出境游行業處于加速成長的狀態。這背后的支撐邏輯：中產階級消費興起；旅游的行前、行中、行后需求的全面爆發；互聯網（尤其是移動互聯網）大幅降低旅游行業的交易成本。這些支撐因素是趨勢性的，而非短期的。 2、二級市場優質標的稀缺 旅游板塊體量不大，但旅游在經濟中的比重不小，2013、2014 兩年旅游產業對GDP直接貢獻都超過7%，旅游產業對GDP 綜合貢獻都超過10%，而旅游股市值,僅占整體市場的1%左右，旅游板塊的市值占比與旅游行業在國民經濟中的貢獻占比高度不匹配，可選標的稀缺；同時，二級市場的優質標的供應嚴重不足，許多標的成長性并不能與行業同日而語，能夠充分體現旅游行業長期可持續的高成長性的或出境游加速發展等行業重要特征的標的稀缺，能夠代表行業創新方向（如旅游綜合服務、旅游生態圈、旅游全產業鏈整合、航旅結合、旅游產業鏈金融）的標的更是鳳毛麟角。發審節奏的調整將使供給不足的局面延續更長時間。 因此在供給沒有大幅增長的前提下，旅游行業的高速增長，行業紅利將為高成長標的估值提供持續的支撐力。 3、凱撒等龍頭企業匯集更多行業紅利 在行業并購整合的大背景下，領軍企業扮演行業整合者、收割者的角色，這將使更多的行業紅利匯集在到龍頭企業身上。數據上，2015 年凱撒凈利潤同比增速在52%至60%之間。未來三年凈利潤復合增速為25%至35%。 4、借助資本力量及海航集團輸出的成優勢和源，凱撒盈利水平較高 凱撒的毛利率在行業中處于較高水平，凱撒近2014年毛利率為14.07%，15/16/17年預測毛利率為14.8%/14.4%/13.9%。2014年機票成本占凱撒營業成本45.39%，通過海航降低的機票業務交易成本對于利潤表現的影響較為顯著。同時“地接-批發-渠道”全產業鏈的零售模式促進優化資源配臵，未來若隨著零售布局的進一步完善落地、以及借助資本實力向產業資源端延伸，公司的毛利率仍會有進一步提升的空間。 5、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入） 、估值情況及投資建議（買入）預測公司15/16/17年整體EPS為0.32/0.43/0.54元。公司增發后市值約為162億，綜合易食股份和凱撒，15/16/17年預測PE為58.1/44.3/35.8倍。剔除易食股份原有業務對市值和盈利的影響，僅考慮凱撒業務，對應15/16/17年預測PE為84.8/65.5/56.8倍。旅游板塊投資的最大保障是行業本身加速增長、優質公司蘊含更高的成長性、優質公司高度稀缺等因素將對公司估值形成長期支撐；借助資本力量及海航集團輸出的成本優勢和資源優勢，凱撒旅游有望在未來加速推進全產業鏈擴張及旅游生態圈打造。我們維持對公司的買入評級。 風險提示：募投項目推進不達預期，行業競爭風險，不可抗力風險 |
