天地源(600665):股東背景實(shí)力強(qiáng) 有望受益內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)
西安市國(guó)有控股房地產(chǎn)企業(yè)，具備資產(chǎn)整合預(yù)期：公司是一家西安市國(guó)有控股的房地產(chǎn)上市公司，具備房地產(chǎn)一級(jí)開發(fā)資質(zhì)，屬較為稀缺的西北地區(qū)房地產(chǎn)上市企業(yè)標(biāo)的。公司大股東是西安市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)公司，控股比例達(dá)56.52%，其隸屬于西安市高科集團(tuán)，是西安市高新區(qū)開發(fā)建設(shè)主力軍。目前大股東西安高科集團(tuán)具有房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備，其中下屬的房地產(chǎn)公司共有8個(gè)。天地源屬大股東唯一上市平臺(tái)。公司2014年半年報(bào)顯示，公司大股東承諾在2020年前逐步解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，未來(lái)不排除將相關(guān)業(yè)務(wù)資源進(jìn)行整合并入上市公司可能。 同等市值公司中土地儲(chǔ)備較多，集中西安等二線城市：公司目前主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自房地產(chǎn)開發(fā)銷售收入。我們預(yù)計(jì)公司總項(xiàng)目?jī)?chǔ)備達(dá)到347萬(wàn)平，在目前A股50億左右市值房地產(chǎn)公司中屬土地儲(chǔ)備相對(duì)較多企業(yè)。相關(guān)地獲取地價(jià)相對(duì)較為合理，對(duì)于公司后期銷售和利潤(rùn)釋放有較強(qiáng)保障。從區(qū)域分布看，西安、蘇州總土地儲(chǔ)備建面占公司總土地儲(chǔ)備64%左右。從項(xiàng)目規(guī)模上看，公司大中型項(xiàng)目（20萬(wàn)平以上的項(xiàng)目）占絕大多數(shù)。目前公司采取深耕策略，逐步享受大盤后期價(jià)格紅利。 區(qū)域市場(chǎng)平穩(wěn)有序。目前整體二線城市的庫(kù)存壓力相對(duì)一線城市略高，但相較之前的高庫(kù)存壓力已經(jīng)得到很大緩解。公司項(xiàng)目重點(diǎn)分布的西安和蘇州這2個(gè)城市整體庫(kù)存壓力在二線城市中處于中等的水平。考慮2014年行業(yè)土地購(gòu)置面積大幅下行，后期有望在行業(yè)整體供給收縮的格局下形成較好復(fù)蘇局面。 公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低：公司每年?duì)I業(yè)收入基本保持在20億元到30億元規(guī)模，增長(zhǎng)率方面維持在10%左右；毛利率則基本維持在30%左右。以上指標(biāo)各年保持穩(wěn)健。從負(fù)債角度看，一方面公司在積極提高長(zhǎng)期債務(wù)比例，降低短期債務(wù)；另一方面公司目前在手現(xiàn)金可以較好覆蓋短期債務(wù)。當(dāng)前公司并不存在短期債務(wù)壓力。整體在負(fù)債方面亦延續(xù)穩(wěn)健風(fēng)格。 或在后期受益于西安市內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)建設(shè)：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2014年11月28日的報(bào)道：國(guó)家發(fā)改委在自貿(mào)區(qū)"征求國(guó)家部委意見"時(shí)提出，為綜合考慮東中西部平衡發(fā)展，建議將內(nèi)陸自貿(mào)園區(qū)也納入考慮。目前，西安市屬設(shè)立內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)重點(diǎn)考慮對(duì)象。其在和重慶、武漢等城市競(jìng)逐首個(gè)內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)時(shí)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較強(qiáng)和內(nèi)陸港經(jīng)驗(yàn)，科技人才儲(chǔ)備多以及歷史文化深厚等多領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。一旦政策成型，公司后期有望受益。 投資建議：首次給予"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014年和2015年每股EPS為0.40元和0.49元，按照2月2日收盤價(jià)5.09元的收盤價(jià)，公司2014年和2015年的PE估值為12.7倍和10.4倍，我們看好公司后續(xù)發(fā)展空間，給予公司2015年15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)7.35元，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)。 |
