東百集團(tuán)(600693)2015年半年報點(diǎn)評:業(yè)績低于預(yù)期 未來轉(zhuǎn)型可期
2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收入 8.3 億元，同比下降 8.44%，歸屬上市公司股東凈利潤4,582 萬元，同比下降73.04%，全面攤薄每股收益為0.116 元，業(yè)績低于我們我們的預(yù)期。公司加快了展店步伐，未來兩年公司將有3 家新店及母店B 樓開業(yè)，隨著2015 年福州地鐵通車及蘭州項目地產(chǎn)項目結(jié)算， 公司將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產(chǎn)和酒店管理業(yè)務(wù)，粗放型經(jīng)營管理零售企業(yè)有一定的壓力，我們認(rèn)為長期的看點(diǎn)是未來豐琪投資對公司注入地產(chǎn)業(yè)務(wù)或剝離零售業(yè)務(wù)的預(yù)期，因此可以享有較高估值溢價。由于房地產(chǎn)結(jié)算的不確定性，我們暫不對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行盈利預(yù)測，我們維持2015-17 年每股收益預(yù)測為0.203、0.216 和0.227 元，維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價至13.75 元/股，對應(yīng)68 倍2015 年市盈率。 支撐評級的要點(diǎn) 報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，凈利潤大幅下滑：報告期內(nèi)公司百貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入71,992.96 萬元，同比下降11.74%，主要原因是主力門店東百東街店因B 樓改擴(kuò)建減少營業(yè)面積6,000 平方米，目前仍處于施工中；東方群升店定位由百貨聯(lián)營改為租賃模式；其他門店不斷加大餐飲、休閑的租賃面積，以上幾個原因?qū)е抡w百貨銷售業(yè)績下滑。此外，東街口兩家主力門店仍受地鐵施工圍堵的影響，在地鐵開通以前，業(yè)績成長仍面臨較大壓力。凈利潤大幅減少的主要原因是：去年同期處臵公司及子公司中僑公司合計持有的福州豐富房地產(chǎn)有限公司35%股權(quán)，產(chǎn)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益18,277.26 萬元。 綜合毛利率同比增加1.53 個百分點(diǎn)至23.91%，期間費(fèi)用率同比減少0.65個百分點(diǎn)至17.86%：毛利率方面，百貨零售業(yè)務(wù)毛利率為14.19%，同比減少0.99 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.82、0.92 和-2.4 個百分點(diǎn)至13.60%、3.92%和0.34%。費(fèi)用率的增長主要是租賃費(fèi)、人工費(fèi)及廣宣費(fèi)用的增加。 評級面臨的主要風(fēng)險 轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。 估值 公司加快了展店步伐，未來兩年公司將有3 家新店及母店B 樓開業(yè)，隨著2015 年福州地鐵通車及蘭州項目地產(chǎn)項目結(jié)算，公司將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產(chǎn)和酒店管理業(yè)務(wù)，粗放型經(jīng)營管理零售企業(yè)有一定的壓力，我們認(rèn)為長期的看點(diǎn)是未來豐琪投資對公司注入地產(chǎn)業(yè)務(wù)或剝離零售業(yè)務(wù)的預(yù)期，因此可以享有較高估值溢價。由于房地產(chǎn)結(jié)算的不確定性，我們暫不對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行盈利預(yù)測，我們維持2015-17 年每股收益為0.203、0.216 和0.227 元，維持買入評級，目標(biāo)價由18.00 元下調(diào)至13.75 元/股，對應(yīng)68 倍2015 年市盈率。 |
