滄州明珠(002108)2015年半年報點評:動力隔膜拉動發展 濕法破局值得期待
傳統業務略有下滑，鋰電隔膜迅速增長：滄州明珠披露中報業績，公司上半年實現營業收入9.73 億元，同比增長0.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.9 億元，同比增長21.6%；扣非后凈利潤0.91 億元，同比增長26.7%；基本EPS 0.15 元，同比增長15.4%。同時公司預計2015 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.32 億元至1.57 億元，同比增加10%到30%。 隔膜業績亮點，干法龍頭地位穩固：上半年公司鋰離子電池隔膜板塊實現收入7171 萬元，同比增長48.5%，毛利率高達68.2%，是公司業績的重要拉動力量。下游新能源汽車放量，動力鋰電池產能上升拉動隔膜需求。動力電池隔膜與小型鋰電隔膜性能要求明顯不同，公司下半年2000 萬平方米干法拉伸項目將會投產，進一步鞏固干法動力隔膜的龍頭地位，從而拉動全年銷量實現新的突破。 干法與濕法技術雙輪驅動，國產化進程助力騰飛：目前隔膜仍然是鋰離子電池四大原材料中國產化率最低的領域，主要技術被國外企業壟斷。近年來國內企業不斷追趕，一些龍頭廠商已經逐漸進入高端供應鏈，并且價格優勢明顯。公司2500 萬平方米濕法隔膜項目預計于2016 年投產，濕法領域破局后，將實現干法與濕法的雙輪驅動，綜合競爭力進一步加強。 經濟放緩+競爭加劇，成本控制初現成效：上半年宏觀經濟發展趨緩，管材業務與經濟周期密切相關從而受到影響。公司面對經濟放緩和競爭加劇的壓力，積極進行成本控制，燃氣管道和波紋管毛利率分別上升5%和11.5%。重慶明珠投產后，公司PE 管道產能已達10.5 萬噸。受益于城鎮化建設帶來的燃氣管道和給水管需求提升，傳統業務將會穩定發展。 投資建議：買入-A 投資評級，12 個月目標價19.60 元。我們預計公司2015年-2017 年的EPS 分別為0.34 元、0.49 元、0.57 元，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價為19.60 元。 風險提示：傳統業務進一步下滑，鋰電隔膜擴產不及預期。 |
