中國鐵建(601186)2015年半年報點評:業績低于預期 重點關注基建刺激和國企改革
1H15 業績低于預期 上半年收入2,629 億元，同比增加0.3%；凈利潤53.3 億元，全面攤薄EPS 0.39 元，同比增長3.4%。新簽訂單大幅下滑18%，其中鐵路、軌交、房建、市政及物貿均大幅下滑。物貿及房地產下滑拖累收入增速， 施工/ 設計/ 裝備/ 房地產/ 物貿分別+3%/+14%/10%/-11%/-16%。毛利率上升0.7ppt 至11.0%，為上市以來同期最高，主要得益于施工和物貿毛利率提升。期間費用和資產減值顯著上升，拖累業績，銷售、管理和財務費用率分別上升0.1/0.4/0.1ppt，資產減值損失增加4.5 億元，主要來自物貿板塊。經營現金凈流入69 億元，好于歷史同期水平。資產負債率下降0.4ppt 至82.9%，由于定增完成，未來將進一步下降。 發展趨勢 基建刺激力度有望加大。從持續推出重大工程包、大規模地方債臵換、發行專項金融債、擬推出第二批PPP 項目等政策動向來看，下半年基建加碼跡象明顯，鐵路、軌交、市政、水利、機場、地下管廊等將屬于重點支持領域，公司將顯著受益。積極開展國企改革。首家啟動分拆上市，鐵建裝備分拆上市申請已遞交，有利于提升運營效率和公司價值；持續推動內部資源整合，先后組建了電氣化集團、投資公司、國際集團、城建集團等專業性集團公司，有利于減少內耗、增強競爭力；為減少同業競爭，完成了對鐵發遂渝80%股權的收購；完成A 股定增，募資99 億元，大大增強了資金實力，緩解了負債率壓力。 盈利預測調整 維持盈利預測。隨著投資加快、房地產復蘇、降準降息及定增帶來財務費用下降，預計下半年業績將好轉。維持2015/16 凈利潤127/143 億元的預測不變，對應EPS 0.93/1.06 元（考慮定增攤薄）。 估值與建議 維持A/H 股推薦評級。目前A/H 股2015e P/E 為14.2x/9.1x，P/B為1.7x/1.1x，具有一定安全邊際。考慮到基建投資保持快速增長、國企改革方案即將出臺，公司盈利前景良好，將目標估值方法從P/B 切換為P/E，分別給予A/H 股2015 年目標P/E 18 倍和12倍，對應目標價相應上調110%/41%至16.8 元/14.1 港幣。 風險 鐵路等基建投資低于預期；海外項目出現波折。 |
