老鳳祥(600612)2015年半年報點評:業績表現出色 逆勢上行彰顯強大競爭力
2015H1 凈利潤增長27.0%，盈利表現超預期 公司 2015H1 年實現營收210 億元，同比增長14.4%，歸母凈利潤5.36 億元，同比增長27.0%，扣非后同比增長19.56%，EPS1.02 元，盈利表現超預期；分季度看，Q2 營收增長8.6%，凈利潤增長32.7%。上半年主營收入增長7.6%，同比提升3.2pct，主要受益于珠寶首飾收入增長3.8%；銷售凈利率同比提升0.3pct 至3.3%，其中:1）毛利率下滑0.6pct，黃金交易大幅增長，同時高毛利的非黃金類產品占比持續提升，對于穩定毛利率作用突出；2）銷售費用率下降0.7pct，費用控制效果良好， 其中銷售費用率/ 管理費用率/ 財務費用率分別下降0.5pct/0.1pct/0.1pct；3）受益于金融資產增值及相關處臵收益，2015H1 公允價值變動收益/投資收益分別增加2862 萬元/2374 萬元。 逆勢上行彰顯強大競爭力 公司上半年外延擴張態勢良好，凈增7 家自營店（累計174 家）、64 家加盟店（累計1168 家）以及45 家經銷網點，黃金銷量同比增長6.07%至48 噸，銷量創歷史同期新高。同時，以“新七類”為核心的非黃金類產品銷售增長29.59%，占比進一步提升，通過產品結構調整，有效增強抗風險能力。在上半年金價維持低位運行下，公司實現銷售規模逆勢擴張，經營表現領先同行業企業，市場份額獲得進一步提升，背后是以強大競爭力為支撐，不僅表現為依托老字號的品牌優勢和渠道網絡優勢，同時，不斷增強的產業鏈實力（東莞加工廠建成），也為規模擴張提供有力支撐。在鞏固行業龍頭地位的同時，我們繼續看好公司在三四線城市以及海外市場的布局潛力。另外，若金價企穩或提振上行，將進一步提升公司業績彈性，近期由全球避險需求推動的金價強勢上漲，或將為公司下半年經營表現奠定良好基礎。 風險提示 終端零售環境繼續疲軟；國際金價持續下跌；渠道外延擴張不及預期。 核心競爭力突出，估值具備安全邊際，維持買入評級 公司作為珠寶首飾行業的中華老字號龍頭，品牌價值持續強化，在渠道擴張、精細化管理等核心能力方面顯著優于行業競爭對手，同時在非黃金類迅速發展的基礎上，應變能力進一步提高，保證整體經營持續穩健，下半年可重點關注上海地區國企改革進展。另外，明年上海迪士尼開業后，公司也有望直接受益。我們預計公司15-17 年 EPS 為2.20/2.63/3.09 元，對應15 年PE19.4 倍，維持買入評級。 |
