新研股份(300159)2015年半年報點評:關注三季度旺季的銷量及軍工資產的收購進展
業績符合預期 公司2015 年上半年實現營業收入1.03 億元，同比增長15.16%；實現歸母凈利潤1,696 萬元，同比增長5.18%。 利潤表：公司營業成本同比增長33.07%，高于營業收入增速，主要由于公司本期玉米機收入占比較多，導致毛利率下降。秋季是青貯作業旺季，三季度高毛利青貯機銷售有望帶動毛利率回升。 資產負債表：公司在建工程本期增加較多，主要是募投項目吉林松原牧神機械制造有限公司項目建設導致。 現金流量表：公司本期投資活動現金流支出較多，主要是購買資產支出增加導致。 發展趨勢 靜觀農業機械三季度產能釋放。公司上半年凈利潤占比較小，一般僅占全年凈利潤的14%左右，主營產品玉米收割機和青貯機將在三季度迎來銷售旺季。預計公司東部產能今年可釋放30%左右，我們仍然對公司全年營收增長超50%保持樂觀。 高質量軍工資產享受估值溢價。明日宇航是市場少有的純軍工資產，鈦合金技術行業領先，主要業務是高毛利的航空零部件生產及國際轉包。明日宇航軍工業務將開始放量，未來5 年有望保持年均50%的增長。目前公司已經收到證監會反饋意見，后續進展值得關注。 盈利預測調整維持盈利預測不變。 估值與建議 不考慮收購軍工資產，預計公司2015~16 年EPS 分別為0.23 元和0.34 元，對應P/E 分別為77.4x 和53.3x。考慮軍工重組后2015~16 年備考EPS 分別為0.25 元和0.37 元，對應P/E 分別為72.4x 和48.9x。按照農機和軍工行業可比平均水平給予公司估值，下調公司目標價13.7%至22 元，對應2016e P/E 59x（備考EPS），維持“推薦”評級。 風險 農機行業競爭加劇，收購軍工資產尚具有不確定性。 |
