華東醫藥(000963)2015年半年報點評:業績持續高增長 再融資啟動開啟新時代
我們的分析與判斷 （一）業績基本符合預期，多因素致高增長 公司上半年業績增速為71.25%，基本符合預期，繼Q1 后表觀增速持續實現高增長，我們認為主要有兩個影響因素：1）中美華東25%少數股權并表，對公司整體業績有顯著增厚，整體增厚比例粗略估計在20%左右；2）由于高新企業認證所得稅率調整因素影響，去年同期按25%計提，今年同期按15%計提；我們推算，扣除兩項因素影響，估計中美華東凈利潤增長在30-40%，公司整體業績增速在25-30%之間。 拆分來看，公司實現工業收入24.42 億，同比增長24.45%，其中核心控股子公司中美華東實現收入23.75 億，同比增長25.74%，短期略微受到招標政策擾動，核心品種方面，我們估計百令膠囊增速在25-30%、阿卡波糖增速在35%以上，泮托增速在20%左右，免疫抑制劑系列產品線增速在15-20%；公司實現商業收入79.29 億元，同比增長11.02%，整體也略微受到招標政策擾動，但代理玻尿酸業務仍處于放量高速增長階段，估計全年有望翻倍。 未來，公司商業方面仍有亮點值得期待和重點關注，公司在中報中指出：“將積極通過商業模式創新，充分發揮現有渠道、規模及品牌優勢，變傳統商業為現代服務業，向生產和銷售終端延伸各種專業化服務，構建西藥、中藥、器械、健康美容等核心產業和優勢產業，致力于成為能提供“醫藥綜合解決方案”的新型商業企業，并積極拓展大健康產業業務”，公司正在逐步嘗試布局的健康體驗館、中藥香文化、名醫館、居家養老等均有望成為未來亮點。 三大費用率方面，銷售費用率同比上升1.33 個百分點，環比下降2.22個百分點；管理費用率同比下降0.1 個百分點，環比上升0.29 個百分點；財務費用率同比上升0.17 個百分點，環比上升0.03 個百分點。 （二）大股東、二股東全額參與增發，再融資啟動，新時代開啟 公司于2015 年8 月4 日發布向控股股東中國遠大集團及第二大股東華東醫藥集團合計非公開發行5199.82 萬股，募集資金總額不超過35 億元的定向增發預案，價格67.31 元/股，全部用于補充流動資金，其中控股股東遠大集團擬認購32.94 億元，二股東華東醫藥集團擬認購2.06 億元。我們認為意義如下：第一，改善公司財務結構，緩解公司財務壓力；第二，彰顯大股東和二股東對公司未來長期發展堅定信心；第三，手握大量現金，外延式發展有望開啟。綜上，此次增發有望作為里程碑事件開啟華東發展新時代。 盈利預測與投資建議 預計 2015-2017 年攤薄后EPS 分別為2.62、3.28、4.07 元，對應PE 分別為29、24、19倍。我們認為，公司擁有百令膠囊和阿卡波糖兩大重磅品種，未來兩年工業部分仍有望快速增長，商業部分亮點頗多，值得期待，另外公司此次大股東二股東全額參與增發，再融資啟動，公司有望進入新的發展時代。我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給以公司“推薦”評級。 風險提示 主導品種招標降價風險；商業創新推進速度低于預期。 |
