中國醫藥(600056)工商貿各具看點 國企改革有望提速
重磅產品迅速放量，整合加減法并做。2013 年公司通過資產重組、吸收合并等方式將天方藥業和通用技術旗下優良資產納入體系，其中銷售過億的品種有尤佳（阿托伐他汀鈣膠囊）、鹽酸林可霉素、注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉、更昔洛韋（已進入浙江基藥增補）等產品。作為降血脂的一線藥物，阿托伐他汀是國際上唯一單品（立普妥）銷售額破百億美金，尤佳市場份額快速提高，2014 年收入超過2 億，同比增長接近翻倍。在醫保控費國產仿制藥加速進口替代的背景下，未來兩年有望保持30%以上的復合增速。天方藥業過去由于財務負擔和虧損原料藥業務拖累，盈利貢獻不突出，預計公司后續將通過剝離不良資產、補充流動性等方式，止住出血點，加速業績潛力釋放。 沿國際化V2.0 路線，打造集成服務平臺。公司是外資藥品、醫療器械進入中國的天然、成熟的門戶，引進并代理了日本神經妥樂平、德國貝林（人血白蛋白）、美國抗艾滋病藥物等一批海外明星品種，未來有望引進古巴單抗藥物等高端產品。主要出口地區包括委內瑞拉、中東、東歐、北非以及阿聯酋，公司計劃通過與委內瑞拉當地共建藥廠，并協助運營，特許期內收取管理費方式，即BOT 模式，來增強長期合作粘性。公司在中東地區已經注冊了230 多個品種，低值耗材簽約阿聯酋采購系統，充分體現了公司“引進來，走出去”的國際化V2.0 路線。預計未來三年委內瑞拉以外地區利潤將與委內貢獻相等。 資產注入做大做強，國企改革有望提速。作為通用技術集團旗下唯一一家發展醫藥產業的平臺，中國醫藥將獲得絕大多數資源以打造產業亮點及競爭優勢。公司擬在4 年內擇機注入其他非上市醫藥資產，以實現科工貿的有機協同。預計2014~2016 年EPS0.55/0.63/0.76 元，目前股價對應PE 分別為28 倍/25 倍/21 倍。我們看好公司國際化集成服務平臺戰略，國企改革將加速業績潛力的釋放，從而帶動估值提升，給予增持評級。 風險提示：委內瑞拉訂單下滑后，其他國家地區業務短期無法快速擴展，導致國際貿易萎縮；業務整合進度低于預期 |
