嘉事堂(002462)業(yè)績高增長 創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間廣闊
2015/16 年公司業(yè)績高增長較為確定。我們認(rèn)為，2015/16 年將是公司前期業(yè)務(wù)創(chuàng)新的集中業(yè)績兌現(xiàn)期，公司業(yè)績高增長較為確定： 2015 年：2013/14 年，公司以極低的價(jià)格對國內(nèi)心內(nèi)科耗材企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模整合。伴隨被收購企業(yè)集中并表，我們預(yù)計(jì)公司器械配送收入將從2014 年的17億元大幅上升至2015 年的40 億元左右，扣非凈利潤增速有望達(dá)到50%以上；2016 年：我們預(yù)計(jì)：1）2016 年公司耗材業(yè)務(wù)仍將維持快速增長狀態(tài)；2）北京的新一輪非基藥招標(biāo)已開始籌備。在招標(biāo)帶動(dòng)下，藥品配送業(yè)務(wù)也有望呈現(xiàn)快速增長狀態(tài)。3）此外，本輪增發(fā)完成后，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將顯著降低。 我們預(yù)計(jì)，PBM 業(yè)務(wù)將成為公司下一階段商業(yè)模式創(chuàng)新的重點(diǎn)。早在2013 年，公司就在首鋼集團(tuán)下屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)等單位落地了藥品GPO 采購業(yè)務(wù)。伴隨醫(yī)保控費(fèi)壓力的凸顯，我們認(rèn)為，公司GPO 采購業(yè)務(wù)具備向PBM 業(yè)務(wù)升級的潛力。一旦PBM 業(yè)務(wù)落地，公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位和未來盈利空間有望大幅提升。 依托PBM 業(yè)務(wù)，做大格局電商。公司年初已發(fā)布公告，將發(fā)力醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。 我們認(rèn)為，由于處方藥網(wǎng)售等政策進(jìn)展緩慢，單純的電商業(yè)務(wù)短期空間有限。但如果PBM 和電商業(yè)務(wù)能夠相繼落地并形成互動(dòng)，公司將構(gòu)建起基于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新商業(yè)模式閉環(huán)，公司價(jià)值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。 盈利預(yù)測和估值建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.79 元、1.13元、1.53 元。我們認(rèn)為，公司是目前市場上少有的高增長、小市值、大格局標(biāo)的。 我們給予公司60 元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2015 年76 倍PE，扣非后PEG1.38。我們認(rèn)為，公司業(yè)績持續(xù)高速增長將快速消化估值，維持“增持”評級。 不確定因素。醫(yī)藥電商相關(guān)政策的出臺時(shí)點(diǎn)存在低預(yù)期的可能。 |
